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Italiano表外理財新規：央行出招 該來的一個都逃不掉
表外理財等將正式納入廣義信貸範圍，分析稱，對影子銀行監管再度升級，中小銀行理財擴繁榮時代終結。影子銀行的鏈條過長是本輪債市大跌的重要原因，若穿透底層資產，將使委外放緩，使本已大跌的債市加速失血。
央行旗下金融時報今日稱，表外理財納入宏觀審慎評估廣義信貸指標實施條件已經具備。央行將於2017年一季度評估時開始正式將表外理財納入廣義信貸範圍。具體為：表外理財資產扣除現金和存款等之後納入廣義信貸範圍，納入后廣義信貸指標仍主要以餘額同比增速考核。
“表外理財等正式納入廣義信貸範圍”具體指什麼？
央行擁有一套宏觀審慎評估體系（MPA）。國泰君安王劍解釋道：
簡單來說，MPA是一套打分體系，央行給銀行打分，用來區分“乖孩子”、“熊孩子”，每季打分，並有獎罰。但今年還只是評分看看結果，先不實施獎罰。
MPA打分體系中包括很多指標，每個指標按銀行自己情況打分，最後所有指標得分加總後，評出總成績，分為ABC。這就像一張考卷，裏面好多題目，最後算總得分。
“廣義信貸同比增速”是其中一個重要指標。根據MPA考核規定，銀行廣義信貸增速與目標M2的偏離不得超過22-25個百分點，如果按照17年M2為13%的話，意味著廣義信貸同比不超過35-38%。
“廣義信貸”原來包括“貸款、債券投資、股權及其他投資、買入返售資產和存放非存款類金融機構款項”五大類（包括了除存放央行、存放同業之外的所有生息資產）。
理財產品之前不在廣義信貸範圍中。據國泰君安王劍，為儘快達到好成績，開始有銀行把資產往表外轉移，也就是理財產品。
如今，理財產品被納入廣義信貸範圍，意味著銀行不再能將資產挪向理財產品等表外資產了。
中小銀行理財擴繁榮時代終結
根據MPA考核規定，銀行廣義信貸增速與目標M2的偏離不得超過22-25個百分點，如果按照17年M2為13%的話，意味著廣義信貸同比不超過35-38%。
國泰居安徐寒飛稱，這將意味著中小銀行表外理財迅猛擴張勢頭遭遇逆轉，廣義信貸額度更加緊張：
事實上，2016上半年銀行理財同比增速仍達到46.6%，尤其城商行和農村金融機構擴張迅猛，城商行的理財資產相比年初已擴張58%，大幅超出MPA監管紅線，這意味著中小銀行在監管時點上面臨的廣義信貸額度十分緊張，有限的額度向信貸傾斜，因此，表外理財（尤其是同業理財）、委託投資等表外業務等在季末面臨大幅壓縮的壓力，尤其在政策剛頒布的年末時點和17年1季度衝擊較大，導致銀行面臨資產負債表上同業資產的剛性調整壓力，對流動性和債券市場產生較大衝擊。
債市失血或加速
從今年10月至今，國內債券市場走出了一波凄風苦雨的行情。10年期國債收益率在短短一個多月的時間里，就上升了超過60個基點，衝到了3.3%以上。
徐寒飛稱，本輪債市衝擊如此劇烈，很大程度上受到影子銀行擴張和委外投資膨脹下，債市的交易和槓桿結構之間的複雜性、關聯和層次更複雜、鏈條更長，一旦遭遇流動性和市場下跌，抗衝擊性很差，本身醞釀了較大波動率。
正如前文所說，表外理財正式納入廣義信貸範圍，意味著表外理財將被壓縮。
國泰君安王劍此前稱，若壓縮的話，先壓什麼資產呢？目前來看，只有債券是最容易出手的，非標則可能等其自然到期不再續做。因此我們認為對債券有不利影響，並也將通過流動性、預期等因素對股市產生影響，因為市場或對央行政策政策產生拐點預期。
民生證券李奇霖此前則表示，委外放緩與否關鍵看底層資產穿透與否。如果不穿透，在負債成本倒逼下，反而會通過加大委外去槓桿維持資產端收益，對債利空有限。如果穿透，負債成本高企可能會逼銀行去接非標，債市則面臨去槓桿和量縮雙殺。
徐寒飛還進一步提出，預計本輪流動性和債市衝擊對於銀行機構資產負債表的重塑仍未終結，推測的演繹路徑主要以下幾點：
①銀行機構可能在後期收緊對非銀機構的流動性授信，“去槓桿”很可能再次加速。由於傳言涉及到多家非銀機構，銀行機構很可能再次收緊對非銀機構的流動性授信，而非銀機構的債券組合槓桿相對較高，疊加跨年流動性需求季節性回升，很可能會導致金融機構“去槓桿”再次加速。
②一些灰色地帶和與影子銀行相關的債券市場業務，很可能面臨嚴格監管並不再存在，銀行業務模式將發生變化，15年資產出表化和委外擴張的勢頭遭遇整體收縮，部分委外資金、產品和業務面臨到期終結迴流表內的壓力，中小銀行依託金融投資業務進行高速擴張和盈利的模式遭遇困境，銀行資產負債表的真正剛性調整尚未完全反應。
③部分高槓桿機構在這輪債災中面臨的自營資管、產品和業務等的虧損，可能對資本金造成衝擊，這部分負面影響尚未體現。
來源：華爾街見聞 轉載請註明作者、出處並保持完整。
