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Italiano资产泡沫进退两难：停止膨胀之日 即是泡沫破裂之时
美国知名金融评论人士Charles Hugh Smith今日发表博文，称目前美国市场上的资产泡沫已经步入进退两难的境地；在他看来，一手“吹涨”资产价格的美联储难辞其咎。
在07年金融危机爆发前，花旗银行时任CEO Chuck Prince曾留下旷世名言：
“当名为‘流动性’的音乐戛然而止（金融危机到来），事情就大条了。只要音乐不停，舞蹈（捞钱）就不会停止。我们必须继续把这支舞跳下去。”
“When the music stops, in terms of liquidity, things will be complicated,” Prince said in2007.“But as long as the music is playing, you’ve got to get up and dance. We’re still dancing.”
对于膨胀中的资产泡沫来说，“开弓没有回头箭”，然而资产价格不可能无限上涨，总有一天泡沫会达到无法承受的临界点，积聚的风险骤然爆发；而泡沫一旦停止膨胀，那么市场参与者都会意识到“音乐”已戛然而止，泡沫同样会破裂。
Smith在博文中指出，目前资产泡沫进退两难的情形，由多种成因共同催化而成：
1.泡沫膨胀的过程中需要投资者和投机者携资金涌向风险资产，孤注一掷追求高收益的单边交易使得市场承受越来越大的风险。
2.而这样单边做多的副作用，就是市场上的空头逐渐遭到挤压，并最终在“轧空”扫荡中被清仓出局，进一步助长泡沫的膨胀。高抛低吸的操作销声匿迹，当泡沫最终爆发时，将不再有空仓头寸起到“兜底”的作用。
3.随着泡沫不断扩大，可供补充市场流动性、进一步推涨资产价格的热钱逐渐枯竭。宽松货币政策释放流动性的过度成功，透支了市场正常运作所需的新货币供应，导致正常的市场卖出行为超出新货币供应可以承受的范围，进而触发泡沫崩溃。
4.中央银行的货币供应，遵循收益递减的曲线规律。随着系统性扭曲的逐渐形成，市场对流动性注入的反应越来越麻木。而为了应对这种市场失敏，央行只能向系统中投放更多的流动性，直到系统在某个时间点完全失去对流动性注入的一切敏感性：无论货币当局注入多少流动性，市场不会再上涨分毫。
到了这个节点，泡沫的滞塞性质便露出“獠牙”，纷纷寻找出口的市场参与者，使得温和的卖出行为都能成为触发崩溃的导火索。买方从市场上完全消失，拒绝再以任何价格出价。
5.至此，之前大肆投放流动性的中央银行和国家政府过早地耗尽了救市的能力，已经无力回天。
在Smith看来，近年来股票市场对一轮又一轮量化宽松计划的反应，都显示出这种对流动性投放的不敏感性：每一次市场受刺激上涨的持续时间越来越短，而每一次的涨幅都不如上一次来得强劲。
美国资产价格（美国家庭净值）与美国名义GDP自1992年的走势关系
Smith认为，正是市场对流动性投放的这种失敏性，迫使美联储采取无限期量化宽松政策，无法对流动性投放的规模给出具体限制，也无法明确给出缩减资产负债表的时间表。
美联储一厢情愿地想通过延续市场流动性的注入，将资本泡沫长期维持于高位。美联储暗示，如此一来他们就可以充分利用前瞻导引调控市场预期，在未来几年中维持高涨的资产价格。
然而一旦市场风险和道德危机威胁到了整个系统的根基稳定，系统实际上就已经失控了。那些相信美联储总是可以出手救市的人们会以戏剧性的方式发现他们大错特错，因为泡沫越大，内爆就越猛烈。
来源：华尔街见闻
