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ItalianoA股变脸投资霜降 互联网行业的寒冬来临
“美国市场大幅下挫之前的那个周末，我在纽约。所有的基金经理都已经在谈论资产的重新配置，重新谈到现金为王，每个人都在尽可能地回收现金，保证手里有一定的流动性。现在大家都不敢去试探资本风险。”在全球资本市场经历8月24日的“黑色星期一”后，BAI(贝塔斯曼亚洲投资基金)创始及管理合伙人龙宇向财新记者谈到她在美国的感受。
上一次，美国市场出现类似的情况，还是2008年金融危机之前。龙宇称，当时国际投资公司立刻收缩非核心市场的布局，都退出去了，不投资，包括撤出对新兴基金的支持。
类似的情况似乎正在中国发生。“地震”首先从二级市场开始。8月21日和24日，A股市场连续两个交易日暴跌，尤其是8月24日(星期一)，全球市场集体被传染，欧美股市、汇市、黄金、大宗商品交易、期货等市场全线快速大幅下跌。8月24日晚美股开盘，阿里股价突然暴跌13%至每股58美元，后止跌回升，至8月25日凌晨收报66.33美元。当日176只中概股中仅5只上涨，其余均暴跌，18只中概股跌幅超过10%。8月25日，中国央行祭出“双降”，随后又放出养老金入市、鼓励上市企业并购重组等利好消息，A股在犹豫中企稳，持续震荡。港股则开始出现交易量萎缩的征兆。
恐慌情绪迅速蔓延到国内一级创投市场。7月A股遭遇“端午劫”的时候，新兴的人民币基金开始发现LP(基金投资人)无法兑现资金承诺，一些融资中介拿到配额后无法完成融资额。美元基金去年底不堪忍受高价，开始放缓在中国的投资脚步。这一次，更多人暂缓投资，离场观望。
一家民间调查机构的高层告诉财新记者，公司接的好几个尽职调查项目被告知暂停，其中包括一家知名风险投资基金的项目。大量创业项目的估值和融资额“腰斩”，甚至融资失败、团队解散或转向——这在创投市场本应是常态，但过去全民创业的一年间几乎被完全忽略。曾经盛行的O2O、“90后”等概念逐渐被投资人抛弃——中国一级创投市场，在经历过去一年多连续追高、商业模式一片“2VC”(即为风险投资而设计——编者注)后，终于迎来“挤泡沫”的机会。
不缺钱的时代过去了。在创业风潮鼎盛时期，中国几乎每小时都在产生新的创业项目，总共有1.7万多家各类基金和投资公司活跃在创投市场里寻找项目，企业主、分析师、互联网公司员工，纷纷投身风险投资领域当起了基金合伙人，稍好一些的项目几乎都有多家基金排队等着投钱。两三个月前还烈火烹油一般的场面，已经在股市龙卷风的袭击下杳无踪影。在看空中国、人民币贬值和A股股灾的三大阴影下，投资人的情绪几乎瞬间就从夏天转到了冬天。
在赛富亚洲投资基金首席合伙人阎焱看来，伴随这一轮市场调整而来的，是一个投资的拐点。“投资从来都是一件有风险的事。但现在市场上恨不得一半都是投资人!等这一轮市场调整过去，投资将会回归小众，回归专业。”
不过，这不是2008年，也不是2000年。几乎所有受访的投资人都认为，这轮股灾并不是2008年那样的全球性的经济危机，和2000年纳斯达克泡沫破灭时相比，互联网的蛋糕也已变大太多，对泡沫的消纳能力今非昔比。
“看空做多”仍是投资圈的主流思路。当一部分人等待潮退裸泳者现身时，一部分有经验的投资人已经开始潜入水下，寻找有价值的标的。
“泡沫消化了，价格下来了，现在已经看到一些很好的案子，但我们还可以再等等，今后还有好几个月调整时间。”和阎焱持相似看法的投资者，大有人在。
预警始于2014年底
“现金为王”的论调再次被投资人挂在嘴边。但早在半年多前，已有部分市场人士开始担心泡沫，提醒投资人准备过冬。
2014年9月，今日资本总裁徐新一篇关于投资市场泡沫的演讲浇下第一盆冷水。早在1999年就投资网易的徐新，经历过2000年的纳斯达克泡沫，堪称业界老人。她直言，创业企业的估值已经偏离公司基本面，出现泡沫。10月，华兴资本创始人兼CEO包凡，在深圳的3W咖啡，面对800多名创业者发表创业“入冬”的演讲。基于对美元升值的预期，包凡认为，未来短则6个月、长则12个月，市场泡沫面临破灭。
类似的声音，在很多老投资人的圈子里得到响应，但新入场玩家风起云涌。他们忙着卡位占坑，在资本的追捧和融资市场的浮夸风气下，在各个细分市场，一个又一个估值记录被刷新。这些新兴风投中，投资风格最激进、出钱最大手笔的那些——其中不乏个人投资者，得到了一个绰号：“土豪基金”。
二级市场的持续火爆，给一级市场画出了一个“无限流动性”“百倍PE”的大饼。很难有投资者不动心。2014年6月-7月，A股新一轮“牛市”启动，上证指数在2000多点盘桓近一年开始连续拉高，到今年6月一度涨至5178点高位。市场情绪一片高涨，包括投资机构在内的二级市场玩家开始畅想6000点甚至1万点。相较A股，创业板的拉升曲线更早。连新三板也在三四月份爆发，从最初每日交易额只有数亿元，到4月一度日成交额达到50亿元。
市场内，资本对互联网概念的追逐，只能被仅有的几只互联网股票消化：暴风影音连拉33个涨停板，市值一度达到250亿元人民币，甚至超过了行业龙头优酷土豆的估值。
二级市场高涨时，在创投市场对应的连锁反应是“全民创投”。随着“互联网+”“大众创业、万众创新”成为国家意志，互联网创业二度井喷。
新峰创投合伙人谢峰告诉财新记者，到今年上半年，全国已经备案具有投资资格的机构超过1.5万家，实际已经发生一级市场投资行为的机构8000多家，仅他所在的深圳，创投企业就超过千家，“8000多家已经投资的机构背后，全国可能有10万企业拿到了各类投资基金。”新三板4月爆发后，仅5月、6月两个月申请成立的新三板基金，每月就超过200家。上市公司的企业老总、券商、互联网公司的高管都成了投资人，这个以前属于小众的领域，突然就变成了“扔个砖头进人群，一定能砸到一个投资人”。
相比北京和上海，深圳等制造业基地的投资资金来源更加复杂。毗邻港澳带来很多跨境资本，深圳本地则培养了大量上市企业。企业老板们在二级市场赚钱后，不少人开始参与创投投资;一些做实业的老板因为实业难做，也开始转向投资。
“甚至民间的高利贷资金都进入了私募市场。”谢峰说。这类资金支持的投资机构，是“土豪基金”的主要构成者。
资金流向一级市场，各类创业企业成了这类民间资金的蓄水池。“因为缺乏专业的投资机构，很多机构打着私募投资的旗号，干的却是高利贷的事儿。”谢峰说。
吴世春正是新玩家中的“明星”投资人。2009年，吴世春以投资游戏公司“大掌门”即玩蟹科技一战成名。当时正值全球金融危机，流动性吃紧的时候，大多数投资人收紧钱袋。而中国手游公司就在此时崭露头角。吴世春成为手游公司玩蟹科技的天使投资人。2013年，玩蟹科技被手游巨头掌趣以25.53亿元的价格收购。从投资到退出，吴世春赚了1500倍。
吴世春周围的朋友纷纷开始找他做投资。2014年4月，就在A股这一轮大牛市启动时，吴世春成立梅花创投，开始投资天使轮和A轮的互联网企业，目前已经投资两期基金，共计2.5亿元，第三期基金也已募集完成。短短一年多时间，吴世春投资了超过100家企业。
资本追高下，企业估值和融资额双双飙升。从2014年成立基金到今年年中，吴世春手里公司的估值被追高了2倍，“去年天使轮的项目估值1000万元，到今年同类的项目估值已经到3000万元”。
即使进入市场多年的投资机构也吃不消。多位投资人指出，从去年到今年，企业的估值飙升一层层传导，最早是C轮贵，后来是B轮贵，现在A轮也开始贵了。“这就是因为市场上钱太多，产生了示范效应。”联想乐基金董事长贺志强说。
随着估值飙升的，还有单轮融资金额。DCM资本合伙人曾振宇告诉财新记者：“五年前，2000万美元以上就算巨额融资了，现在2000万美元也就是B轮的量，单笔5000万美元以上的才算巨额融资。”
企业估值和融资吹气球的同时，对外宣布融资和估值继续推大泡沫。过去几年，虚报融资和估值已经成为业界潜规则，直到上一轮上市的企业公布招股书，各种曾经见诸媒体的虚假宣传才被踢破。京东上市披露其C轮融资为9.61亿美元，但宣传时公布的口径是15亿美元;曾经掀起A股互联网公司股价奇迹的暴风科技，曾称C轮融资1500万美元，但最终上市文件的数据是600万美元??
财新记者询问多位投资人后得到的说法是，现在企业对外宣称的融资和估值至少上浮15%-30%，极端案例甚至翻倍。一名医疗行业互联网创业人士，曾在宣布B轮融资后向财新记者坦承：“有时候就是为了争一个细分领域单笔融资最大、估值最高的虚名。”在他看来，估值、融资和投资人的来头能够对竞争对手构成心理压力。但在投资人眼里，这种浮夸没有什么实际意义，因为业内对实际融资额大多心知肚明。往往融资估值一公布，竞争公司之间就会相互揭短说对方虚报融资额。
高烧之下，市场的担忧情绪一直在积累。从2014年三季度开始，美元基金明显放慢了在中国的投资节奏。中概股的反应来得比A股市场早。2014年底开始，美国市场对中国经济整体放缓的预测，导致投资者开始重估中概股，阿里巴巴股价在“双十一”冲高120美元/股后掉头向下，在这一轮的“黑色星期一”中，直接跌破发行价，盘中下探最低每股58美元。整个中概股板块也全面下跌。
来源：财新网
