从2011年起，对中国经济硬着陆和金融不稳定的讨论始终萦绕市场。迄今为止，除了短期波动，金融市场基本维持稳定。不少观点已经倾向于金融市场的波动性可控，危机发生的可能性正在降低，但美银美林日前在报告中否认了这一观点。

该银行表示：

中国政府通过债务支撑的刺激政策维持了“表面”金融稳定。不断加强的“隐性保障”已经滋生了不稳定因素。我们认为，这个情况持续得越久，金融系统的风险累积就越大，一旦风险爆破，后果也越严重。

在过去数年中，投资者和其它市场参与者的“信心”主要来自于政府的五个保障：

1）确保GDP增速不会大幅下滑（通过财政刺激等宏观政策）

2）确保人民币不会大幅贬值

3）确保A股市场不会剧烈波动

4）确保不会出现大型债务违约

5）确保房地产市场不崩盘

美银美林认为，上述政府对市场的隐性保障维持了公众对金融体系的信心。但与此同时，也形成了巨大的不安定因素。对应来看：

1）“GDP增速保障”令很多企业在经济下行期，依然大量借款拓展业务，并期待政府有更多刺激政策出台。

2）“人民币汇率保障”使套利交易和人民币升值论变得非常流行。

3）“股市保障”成为大量投资者使用杠杆投资的原因之一，股民认为政府始终会为股市托底。

4）“债务刚兑”令投资者对违约风险视而不见，从而投资了很多不盈利的项目。

5）“托底房产市场”消耗了很大部分的国民储蓄，而地产市场已经是经济中最没有生产效率的领域，由于大量的直接借贷和抵押借贷，金融体系也越来越像房地产市场的“人质”。

美银美林指出，风险的累积在于以上五大保障策略，在达到各自目标的路径中，本身存在“对立”因素。

比如，为了保障经济增速，政府向金融系统注入大量流动性。金融危机之后，中国的M2（面钞和硬币外加无息存款、房屋互助会存款及国家存款账号的流动金额总量）增速始终位于全球最快行列。如果记入地方政府债务，政府维持近乎10%的赤字率长达数年。在此背景下，控制人民币不贬值和债务规模都相当困难。

再比如，政府为了防止股市过度波动，从央行和商业银行借入大量资金入市。但这有可能将私有资本挤出市场，除了对经济增长不利，还将加速货币增长引发贬值。

从2014年年中起，政府在维持GDP增速上能使用的政策选项就越来越有限，或者说政策效果越来越小。美银美林认为，经济增速放缓是金融系统日趋不稳定的前奏，并预期更多的政策矛盾会在2016年浮出水面。

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