中资银行庞大的资产负债表已经够让投资者担心了，现在表外资产的阴影又在不断扩大。

这片阴影是由迅速膨胀的理财产品投下的。理财产品针对的是银行客户，提供比银行存款利率更高的收益率。这听上去很耳熟。在本十年的初期，影子银行产品也曾一度迅猛扩张，让投资者和监管者猝不及防。

这一次却更令人恐慌。

表外理财产品正呈现出爆炸式的增长，据Autonomous Research分析师Charlene Chu的数据，去年理财产品规模比前一年增加了人民币7.3万亿元（合1.1万亿美元），增幅近75%。这相当于2015年中国新增人民币信贷19万亿元（包括地方政府债务置换计划下发行的债券）的近40%。虽然客户被告知大部分理财产品不保本，但在充满道德风险的中国金融系统中，这样的风险提示可能不够有说服力。

而且这一次理财产品的结构越来越复杂。中国银行间市场的投资者（包括银行）去年购买了近三分之一的的理财产品，比例高于前年的2%。Chu表示，其中大部分理财产品本质上是交叉持有，这就产生了不透明的责任关系，类似于美国房地产市场泡沫破裂时恶名昭著的债权抵押证券(CDO)。

还有期限方面的问题。超过四分之三的理财产品期限在六个月以内，这就使银行面临持续还款的压力。为了满足收益率要求，理财产品资金一直是火爆的中国债券市场的大买家。如果债市持续逆转，理财产品也会遭殃。

杠杆也是个问题。管理理财产品的机构经常向发行理财产品的银行贷款，表外资产的问题可能通过这条渠道重新出现在银行表内。

为什么会出现这种情况？答案在于传统银行模式的衰落。去年，中国大型银行手续费和佣金收入平均增幅不到5%，五年前则接近30%。净利息收益率在收缩。存款增速则停滞不前。这使银行需要从别的地方筹措资金以维持经营。

中小银行理财产品增速之快最令人震惊。招商银行(China Merchants Bank Co.)的理财产品规模目前相当于总负债的逾三分之一。大型银行也越来越多地参与其中，有些是通过银行间市场为理财产品提供融资，有些是自己发行理财产品。中国工商银行(Industrial and Commercial Bank of China)去年表外理财产品价值接近3,700亿美元，增长64%。按资产规模计算，工商银行是全球最大的银行。

任何物体都是体积越大影子也越大，对中资银行来说同样适用。

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