11月通胀数据点评:通胀叠加贬值 货币政策或将趋紧
中国统计局今日公布的11月CPI、PPI数据双双超预期上涨,尤其是PPI提前重进“3.0时代”,持续释放出经济企稳回升信号,通胀压力隐现,货币政策或将趋紧。
就通胀数据涨幅超预期的原因来看,CPI受食品价格上涨和非食品价格坚挺的共同影响,天气转冷使得鲜菜价格加速上涨为主要拉动因素;PPI超预期上涨与全行业价格普遍上涨有关,尤其受供给端偏紧导致钢铁,煤炭,有色等价格大幅上涨。
PPI到CPI的价格传递因素来说,中金固收团队指出,目前幅度仍不是很大,由于价格上涨更多是成本推动,而不是需求拉动,价格传递仍然会比较缓慢。
全球性CPI回升与PPI的高点
九州证券邓海清指出,CPI回升是全球性回升,中国CPI上行难以避免。2016年以来,美国、欧元区通胀均呈现趋势性上行,美国CPI同比由1%上行至1.6%,PCE由0.8%上行至1.4%,欧元区HICP由0%上行至0.6%,日本CPI在10月之前一直为-0.5%左右,但10月也突然上行至正的0.1%。
同时,中国通胀上行也将进一步带动全球“再通胀”前景。瑞穗分析师沈建光提出,中国已经在通过出口的方式输出通胀而非输出通缩。因此,中国价格水平上涨将进一步通过整个亚洲的供应链进行传导。
海通证券分析师姜超、顾潇啸等也表示,商品涨价叠加过年因素,短期通胀仍有上行压力。中信固收明明也指出,未来CPI有望稳中回升,PPI在去产能等政策作用巩固、基建投资加码提振相关需求下将保持扩张,并提振下游消费价格,推动通胀温和上行。
分析师普遍认为,PPI在未来两个月将继续上行,但其可持续性仍为可知。九州证券邓海清认为1月PPI突破4%几乎是必然,中金固收团队预计PPI的高点在明年2-3月份,此后会开始逐步回落。
中国国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁指出,“考虑到PPI的涨幅通常是上涨的时候加速上涨,下跌的时候也是加速下跌的特点,这种涨幅最终能持续多久仍取决于经济是否真正企稳,需求是否有效扩大。”
通胀叠加贬值货币政策或将趋紧利空债市
在通胀上行趋势下,分析师普遍提到货币政策或将趋紧,同时也预警通胀与贬值的叠加影响。
央行具体货币政策而言,华融证券市场研究部总经理马兹晖指出,预计央行将先通过MLF、SLF等数量工具进行调控,之后才会采取提高回购利率等价格工具。目前看明年加息的可能行仍低于50%。
但九州证券邓海清指出,“如果假设央行的中性或稳健货币政策除参考通胀(CPI、GDP平减指数)之外,还参考经济增长和企业盈利,那么到今天为止央行大幅快速加息的条件确实不具备;但如果经济能够确认企稳(重点观察固定资产投资、房地产投资、企业主营业务收入),而通胀已经趋势性上行,那么央行是不是应当考虑适度加息?”
但工银国际研究部主管程实指出,通胀超预期上升从购买力平价渠道进一步加重人民币贬值预期和压力,深度抑制了中国稳健货币政策的腾挪空间,在当前需求侧政策托底供给侧改革背景下,货币政策难以真正趋紧,但通胀和贬值压力叠加又造成掣肘。
中信固收明明指出,通胀和贬值同时出现,利多经济利空债市。通胀无忧和经济回暖制约货币政策空间,而同时海外加息扰动不断,贬值压力仍存。再考虑到国内资产泡沫问题,货币政策在内外双重压力将更为谨慎,转向“主动调结构、主动去杠杆、主动防泡沫”。
整体而言,分析师普遍维持看好股市、看空债市的基调。对于债市而言,邓海清指出,短期关注银行“负债短缺”的变化,这是此轮债市调整的直接驱动因素,其边际改善可能导致债市调整“中场休息”;但长期更应当看到经济增长、通货膨胀以及央行货币政策的变化,这决定债券市场的长期调整远未结束。
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