中国去杠杆背后：投资对GDP增长贡献越来越小

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2017年04月25日 0:11 PDF版分享转发

中国的去杠杆行动仍在轰轰烈烈进行，分析师认为，在这背后，投资对于GDP增长的贡献越来越小，因而信贷增长需要放缓，并投向生产效率更高的领域。

ShoreVest Capital Partners负责宏观和策略的合伙人Andrew Brown撰文称，从全球宏观经济视角来看，世界正经历轮番的对债务过剩的压缩。1990年代初是日本，2008年后是美国，如今已经轮到了中国。

文章称，如果在很短时间内产生大量债务，就不可避免会出现债务过剩的情况，银行不良贷款率也会随之上升。不过，尽管日本和美国在对债务过剩进行压缩后，经济增长曾面临困境，但是中国可能并不一样。

我们认为，中国拥有有序压缩过剩债务的可行计划。

中国债务规模

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文章称，要衡量中国的债务过剩，需要关注以下几个指标：1、新增债务；2、现存债务余额；3、债务偏离率（即过剩的债务）；4、边际资本产出率（即信贷分配的效率）。

Brown表示，在金融危机之前，2002-2007年美国新增的债务规模对GDP的占比为57%；在1990年代初经济陷入通缩之前，日本在1985-1990年新增的债务规模和GDP相当。

Brown称，自2009年一季度至2014年三季度，中国新增债务是GDP的139%，主要是来自基建以及企业债务。这导致的结果就是中国企业债务对GDP占比过高，这个问题急需解决，而这也正是中国正在做的。

Brown还称，另一衡量经济体债务规模的指标，是国际清算银行（BIS）提出的债务对GDP占比的缺口。它指的是一个经济体当前债务对GDP占比，与历史上能够支撑长期GDP增长最理想比例之间的偏离程度。

Brown表示，这个比例如果高于10%，就被视为危险，且按照巴塞尔协议Ⅲ的要求，银行业需要补充2.5%的一级资本。此外，在这种情况下，新增信贷所带来的GDP增长也越来越少，同时也是未来不良贷款的来源。他称：

在BIS统计的43个国家中，中国债务对GDP占比的缺口最大，约为GDP的30%，这等同于3.1万亿美元的信贷过剩。

对GDP增长的边际效用递减

Brown认为，在2009-2014年的中国这一轮债务爆发期之前的15年内，中国的边际资本产出率（每单位GDP增长需要的投入）稳定在2-4之间。换句话说，每2-4元的固定资产投资，就能带来1元钱的GDP增长。

但是在过去几年信贷驱动的经济增长模式下，债务过剩状况出现，还有随之而来的工业领域产能过剩，Brown认为，这导致中国的投资效率下滑，边际资本产出率如今已经飙升到13。

Brown称，也就是说，每1元钱的固定资产投资，如今只能带来7分钱的GDP增长。他表示：

这也意味着，新增信贷对GDP增长的传导越来越少。简单来说，信贷增长有必要放缓，并投向其他生产力更高的活动中去。

来源：华尔街见闻

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