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通货膨胀压力未现 中美关系波澜再起

2017年07月16日 0:10  PDF版 分享到微信

来源: 博客 作者: 陶冬

耶伦讲话了,通胀静默了,美股爆发了。上周联储主席耶伦在她或许最后一次的国会听证上,发表了对美国乐观的看法,同时强调目前的低通胀是暂时的、过渡性质的。耶伦话音未落,六月份CPI明显回落,并低过分析员的预期,同时零售和消费者信心也出现回调,重新评估货币政策的收缩节奏,利率期货市场价格显示12月再次加息的概率下降到43%,美国大升,股市创下收市新高。资金认为美国退出QE步伐放缓,美元利率走低,恐慌指数VIX低迷,黄金本周连升五天,石油价格也跟随向好。美国风险资产价格,走出了罕见的股债油金齐头并进的盛况。欧洲债市跟随美国造好,欧洲央行总裁德拉吉关于退出QE的言论,对市场的震慑比不上一个海外CPI数据点,资金齐心合力增杠杆、增风险权重。美国三大银行靓丽,不过业绩发布后股价则乏善可陈。

诚如耶伦所言,美国的的确是一个谜,乃货币政策走向的重大不确定因素。美国六月份CPI环比为零,核心通胀0.1%,均弱过分析员的预测中位数。之前三个月的通胀已经滑落到六十年的低位,市场一度预期CPI强烈反弹。核心通胀有回升,但是强烈就没有出现,更令耶伦在国会所说的“过渡性质”显得过分乐观。美国CPI中,有部分可能是过渡性的(如酒店、航空的降价),但是核心服务通胀仍然缺乏上升动力,核心物品通胀连续五个月负增长,而且是跨行业全方位的。毫无疑问,美国进入了完全就业市场,但是人人就业并未带来工资的大幅上涨,也未带来物价的大幅上涨。这个现象与传统智慧有明显出入,距离联储的2%政策目标似乎也渐行渐远了。如何解释这种背离,还需要经济学界进一步探究,估计由诸多因素共振造成。笔者认为“亚马逊化”可能是一个重要的因素。电子商务已经对零售业构成全面冲击,价格变成透明、可比,商家的加价能力全面弱化(部分被转化为IT企业的利润)。这个应该是影响商业模式的一个重大因素,也可能在全球范围内制约着通货膨胀的回升。

中国的蜜月期,看来已经结束了。美国政府正在考虑对进口的中国钢铁征收倾销税。中国钢材只占美国市场1%的份额,对美国钢厂的直接冲击其实有限(对全球市场的影响当然很大),但是这是一个政治姿态——对美国国民,也是对中国政府。从对台军售到两场美国主导的规模颇大的联合军事演习,特朗普表达喜怒哀乐从来都不含蓄。二月份的习特会给绷紧了的一个缓冲期,特朗普以推迟经济制裁和一片溢美之词换取中国在朝鲜问题上的合作。朝鲜半岛局势并没有因此得到明显的改善,特朗普的脸色也变得越来越难看。笔者认为,贸易纠纷会进入多发期,但是暂时还没有失控之虞。特朗普是商人,一切皆有价钱,贸易制裁始终是美国牵制中国的紧箍咒,是他最大的谈判筹码。

本周市场焦点:1)中国第二季度GDP数据,预计增长为6.8%。2)ECB开会,预计政策不会有变,但是言辞语调却很重要,德拉吉三周前的言论曾令债市暴跌,且看他这次如何开金口。3)美国股市大型成分股的业绩,毕竟估值已经很高了。4)日本银行例会,事后黑田有记者会,预期没有什么新料出来。

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