来源: 博客 作者: 陶冬

财经消息所带来的市场变化，往往出人意料，有时甚至是一波三折的。上周，欧洲就是这样。欧洲央行三周前首次表示，退出资产购买计划可能要提到议事日程，欧洲债市因此暴跌，并波及全世界的风险资产。ECB再次开会，这次货币当局的发言就更加小心，德拉吉显得更加鸽派。孰料，市场将焦点放在他对欧元升值的容忍上，欧元汇率跳升，对美元创下两年新高，估计这是德拉吉做梦也没有想到的结果。汇率游戏由危机前的比基本面优势到危机后的“比烂”，到现在比央行容忍度。

上周总体来讲对欧洲债市是好日子，穆迪调高对希腊的主权评级，三巨头的救援金即将到位，希腊很快可以重回市场发债，加上欧洲央行的柔软身态，欧洲国债市场大好，德国十年期国债利率下挫9点，意大利大降22点，西班牙20点。同时再有30亿欧元资金上周从美国搬来欧洲，整体市场情绪不错，但是德国杂志揭露三大德国汽车厂在节能技术上串谋作弊，周五汽车股价大跌，并带动欧洲乃至全世界股市回落。页岩气产能持续上扬，OPEC石油生产也在加速，市场担心油市场供需失衡，布伦特石油出现获利回吐。恐慌指数VIX再次固定在9.5楼下，黄金价格却每盎司升了26美元（拜美元汇率之福）。

美国科技股指数（S & P 500 IT指数）创出历史新高，终于越过了2000年3月dotcom泡沫的高峰。在争论与自信、贪婪与恐慌的簇拥下，美国科技股今年走出了23%的升幅，在各大资产种类中颇有一览众山小的感觉。当然，当年dotcom泡沫的故事也一次次被评论员提出来警示风险。其实当年IT泡沫时候的弄潮儿（包括CISCO、Intel）在这次科技浪潮中都不出色，有些甚至被并购、淘汰了。除了苹果和亚马逊外，许多红星如Alphabet当年还没有上市，有些社交媒体、线上推送的运营模式根本还没有出现，所以两者之间存在不可比性。可比的是当年科技股的PE为65倍，现在为22倍。目前科技大型企业的盈利前景要比当年更明朗、更健康，更重要的是不少公司在颠覆现有的零售模式、社交方式，以至人类的生活态势，他们的增长潜力在目前难以评估，因此成为流动性的宠儿。笔者仍看好科技行业，不过他们的估值爬得越高，出现回调的风险就越大。

欧洲央行最近的言行有一些飘忽，市场对其的解读也多摇摆，应该如何把握欧洲的货币政策呢？笔者认为欧洲的货币政策方向已经在改变中，但是ECB一不想影响德国选举，二不想造成重大的市场冲击，所以在言辞甚至短期政策目标上会考虑市场和政治因素。今年以来欧洲的经济增长明显提速，财政和就业状况也在缓慢康复中。当年德拉吉为了给经济一些助力不惜冒得罪德国的风险推出了QE程序，现在经济有起色了，尽快启动退出机制是两相宜的做法，笔者认为ECB在终止资产购买和退出QE上都会有动作，而且速度可能比市场预计的更快，但是一切要等到德国大选之后才能实行，而且意大利政局、希腊债务重组不能出乱子。在这个前提和框架之下，欧洲央行会根据市场的表现运用口头干预作微调，尽量减轻市场对退出的不适反应。归根到底，ECB并不想要太多的市场震荡，也不希望欧元汇率过度升值，同时必须尽所能实现货币环境正常化，起码启动退出QE程序。

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本周市场焦点回到联储，美国货币当局于25-26召开例会，政策应无动作，但是可能对缩减资产负债表提出进一步的细节。如果联储打算九月宣布缩表，十月启动，这次会议需要对市场有前瞻性指引。希腊可能为发债试水。