作者：齊俊傑

目前經濟下行，利率上升，市場最擔心的就是債務問題，會不會引發一場債務危機呢，我們似乎已經佔到了懸崖邊上！

最近貨幣政策趨緊的跡象十分明顯，而到了2月中旬，也就是現在開始，央行在1月份發出來的，為了過年特意準備的大量臨時流動性，無論是特辣粉還是麻辣粉，都開始到期。市場可能重新回到一個錢緊的狀態。

今年最主要的任務其實就三個字去槓桿，什麼是槓桿，槓桿就是你向別人借了多少錢，適當借錢有利於經濟效益最大化，但如果借錢的量過多，那麼勢必引發債務問題，槓桿倍數有個簡單的公式可以算出來，就是資產比上資產減去負債，也就是說你現在看起來表面上的資產，跟你的凈資產的比例就是你的槓桿倍數，比如你買了一套房子500萬，貸款350萬，你的槓桿倍數就是500除以500-350也就是150，大約等於3.3倍，那麼問題來了，我們現在的槓桿高不高呢？

從整體上來看，我們的非金融部門槓桿率還可以，基本也就254%，在全世界都屬於中等水平，但最嚴重的槓桿和負債問題都集中在企業部門，特別是國企和房地產企業，槓桿率飆升。而中所周知，國企效率低於民企，而在效率最低的國企部門不斷加槓桿的後果就是導致了資產收益率不斷下降，換句話說就是越投錢下去，國企越不賺錢。債務負擔越重，企業經營狀況也就越差。最後再這麼發展下去，就是連利息都還不起了。而現在事實上，很多企業基本上就是靠透支信用在度日，每年幾乎把所有的錢都用於償還銀行的債務。而償債后，諾達的幾千億資產的企業，連年虧損的比比皆是。如果不是國企的牌子，或者有土地抵押，這些企業恐怕早就倒了。但問題是，經濟順周期之下，這些都沒問題，資產在升值，銀行也願意在這個資產的基礎上再貸款，但如果到了經濟逆周期呢？比如突入起來一場危機，有可能這個危機來自於美國，來自於歐洲，來自於日本，但危機會通過貿易進行傳導的，那時候資產一夜之間不值錢了，每個金融機構出於自保，都要現金為王，這時候恐怕就會引發一系列的連鎖反應，借錢太多的部門，一旦借不到新錢，老債也就還不上了，到時候該怎麼辦？

之所以前十幾年，一直沒出現問題，一個是我們的高速增長，化解了不少問題，另一個是我們的人民幣對外升值，吸引了大量外資流入，補充了資金。所以造成了市場資金一直相當充裕，M2已經157萬億了。第三就是，大的周期是降息，三點共振，讓中國看起來遊離於世界經濟規律之外，經濟學家哈繼銘先生做了一個測算，一個國家債務率與他長期債務率水平的偏離程度，似乎得出這麼一個經驗的結論，就是當一個國家的債務率與他長期水平的偏離度超過十個百分點之後，似乎很少有國家能夠避免接下來出現的信貸危機。美國是一個比較典型的例子，在07年、08年的時候偏離超過十個百分點，之後我們看到了金融風暴。在歐洲一些國家，比如西班牙曾經一度偏離度達到40個百分點，但後果也是知道，西班牙青年人失業了高達40%，經濟一團糟糕，整個歐洲的債務風險也是一觸即發，中國現在是什麼水平呢？是30個百分點。但中國有個特點，基本上槓桿都是08年以後快速加上去的，企業部門的槓桿率從08年的96%，加到了2015年的167%，而住房這塊，更是從17.9%加到了41.8%，加槓桿的的速度在加快，而經濟增長的速度在減緩，人民幣已經停止升值，資金開始流出，大周期也開始進入加息通道，種種的一切必須引起足夠的警惕，否則隨時可能引發債務危機。

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