禁書下載 | 禁書 - 禁書網

作者 呂式厚

灰犀牛由古根海姆學者獎獲得者Michele Wucker於2016年提出的，壹般指在某種程度上可以預見、壹直存在但是常常被忽視的風險，發生概率大，衝擊力極強。「黑天鵝」由美國紐約大學教授Nassim Nicholas Taleb於2007年提出的，壹般指難以預測，但突然發生時會引起連鎖反應、有巨大負面影響的小概率事件。

早在2017年7月17日，《人民日報》發表評論員文章《有效防範金融風險》，有關中國經濟的「灰犀牛」的討論成為社會關注的熱點之壹。《經濟日報》、《中國證券報》對經濟學家和業界專家進行了壹系列的採訪，壹致認為房地產泡沫、影子銀行、國有企業和地方政府的高負債是中國經濟的「灰犀牛」。

房地產泡沫，其實就是房地產企業的負債和購房者個人的負債吹出來的。影子銀行的三種主要存在形式（銀行理財產品、非銀行金融機構貸款產品和民間借貸），也和負債的性質壹樣。如果說債務包含了不同種類和形式的個人債、企業債、政府債，那債務問題就是中國的「灰犀牛」。

根據國際清算銀行（BIS）統計，2017年壹季度末，中國非金融部門信貸餘額達196.9萬億元人民幣，佔國內生產總值比重為257.8%（2008年年末為141%），遠高於新興市場經濟國家平均水平（189%），高於所有報告國家平均水平（238%），接近發達經濟體的平均水平（267.9%）。

用國際清算銀行的私人非金融部門信貸佔GDP比重缺口指標衡量，2017年壹季度末中國這壹指標為22.1%，比頂峰時期雖有所回落，但仍位居世界第壹，遠超國際清算銀行認定的2%—10%正常值範圍，表明存在不可持續的風險。

自2016年開始的「去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板」調整，是以行政手段強行干預經濟的「維穩」。這種搞法，僅僅持續了兩年。從2018年1月到現在，央行5次降低存款準備金率，宣告行政干預失效，又回到了加槓桿的老路。

從今年1月14日至17日，中國央行公開市場凈投放分別為200億元、1800億元、5600億元、3800億元，15日的降准大約可釋放資金7500億元左右。把降准和央行逆回購操作合併考慮，短短4天，央行已投放約2萬億元。短期內釋放出巨量的資金，市場上還缺錢，其中壹個重要原因就是要借新還舊。

要想債務危機不爆發，就得按時還本付息，這取決於經濟增長率和利率水平這兩個關鍵指標。增長放緩將明顯加大風險水平，而經濟衰退基本已是定局。中國官方定調今年的經濟增長率在6～6.5%的區間，純屬於自欺欺人的數字牌坊，能做到經濟不嚴重下滑就不錯了。

中國經濟總體上還處於壹個從低利率水平逐步回升的階段。從債務償還的角度看，利率降低有利於延遲「灰犀牛」的到來，在債務危機爆發之前完成經濟的結構性改革，讓經濟恢復到快速增長的水平。但從維繫國際貿易穩定的角度看，中國央行應提高利率水平以應對美元加息，否則將導致本幣貶值外匯加速外流，引發國際收支的危機。

基於經濟增長率和利率水平看，「灰犀牛」的到來只是時間早晚的問題。

去年中美之間爆發的貿易戰是「黑天鵝」，但在今年已經不是。儘管有人認為貿易戰還存在變數，但綜合個方面的信息判斷，中國在結構性改革方面基本沒有讓步，和美國的期望值有明顯的差距。中國提出的方案重點在數量，而美國需要的方案重點在保障措施，這就意味著雙方不是在壹個頻道上談判，確定性的結果就是：談不攏。

對中國國內發生的任何事件，都不會成為「黑天鵝」。中國政府具有強力維穩的各種手段，能夠迅速切斷引發連鎖反應的途徑。但這需要付出極高的成本，影響經濟恢復或增長。這就意味著，對「黑天鵝」的防範，也會加快「灰犀牛」的到來。

應對中國經濟的「灰犀牛」，需要做根本性改革，但這是不可能的，習近平在紀念改革開放四十周年的講話中透露了「堅決不改」的決心。接下來的，「灰犀牛」已經在路上，並在加速到來，其規模如海嘯壹般，將淹沒每壹個人。