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RSS/FEED訂閱李奇霖：政治局會議釋放的7大信號
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原創： 李奇霖 聯訊麒麟堂
聯訊證券首席經濟學家 李奇霖
聯訊證券宏觀研究助理 張德禮
和7月一樣，10月的政治局會議，在月末最後一天召開。3個月間，經濟景氣周期下行的信號愈發明確，寬貨幣轉向寬信用的效果還有待觀察，資本市場繼續調整。政治局會議如何給定調，讓大家期待。
相比於7月的政治局會議，總量政策方向上沒有大的調整。但具體來看，仍有一些信號值得關注。
第一，對經濟的下行擔憂上升。針對經濟形勢，延續了7月政治局會議上「穩中有變」的說法。但在「穩中有變」之下，經濟從「面臨一些新問題新挑戰」，轉為「下行壓力有所加大」。在內需回落、貿易衝突等壓力之下，三季度GDP增速滑落至6.5%，10月份的製造業PMI跌至50.2，經濟供需兩弱的格局也更加明顯了。中央層面，對經濟下行做了確認。
第二，沒有提「擴大內需」。4月和7月政治局會議上，都提到了「擴大內需」和「結構調整」，不同的是4月「擴大內需」在後，7月將「擴大內需」置於「結構調整」之前，以應對經濟下行壓力。
但這次會議上，沒有再提及「擴大內需」，只是說要確保經濟平穩運行。我們認為，這意味著中央對於經濟下行的容忍程度可能要高於市場預期。從7月以來看也是如此，確立了基建補短板的政策思路，但並沒有在地方債務監管和金融監管上做配套的實質性放鬆。
會議明確了當前的經濟形勢，是長期和短期、內部和外部等因素共同作用的結果。這意味著解決問題並非一日之功，也意味著外部環境深刻變化的衝擊，並非依靠自己就能解決。中央會出台一些應對舉措，但我們認為政策的托底力度，可能低於市場之前的預期。
第三，同樣沒有提及房地產。與7月會上強調「下決心解決好房地產市場問題」不同，這次會上沒有明確提到房地產調控。未來地產政策如何，是否意味著放鬆，還有待觀察。
我們傾向於認為，政策可能並沒有方向上的變化。一是前面說到的，沒有再提及「擴大內需」了，對放鬆地產拉動內需的依賴減弱了。二是會議上提到了「長期積累的風險隱患有所暴露」，防範化解風險的任務並沒有結束。當然，實際情況怎樣，還需要看後續的配套政策。
第四，政策可能延續滴灌的模式，定向解決問題。之前在制定和執行政策時，有時會採取總量方法，一刀切，實際結果與政策目標背離。7月政治局會議上，提出要「抓住主要矛盾、採取針對性強的措施加以解決」，於是後面我們看到一些積極的變化，比如嚴禁環保一刀切、緩解民企融資難、集中疏解股權質押等問題。
這次會議上，延續了同樣的說法。未來可能在總量政策沒有大變化的基礎上，通過滴灌的方式，政策微調來解決問題，如民企融資、資本市場發展等。
第五，「六穩」沒有變。和7月政治局會議一樣，要求做好「穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作」，任務和順序都沒有變化，核心還是穩就業和穩經濟。
7月以來，關於基建投資是否觸底的爭論不斷。最新公布的是9月的，累計增速下跌，而單月增速跌幅收窄，政策效果並不如意。這次沒有將位列倒數第二的「穩投資」提前，也沒有像7月政治局會議上提到「加大基建補短板」，我們認為出台大規模基建的可能性較小。
同樣地，這也意味著，地方債務監管短期難以放鬆，防範隱性債務風險仍將是下一階段財政工作的重點。
第六，貨幣、財政基調不變，但內涵已不同。積極的財政政策和穩健的貨幣政策基調不變，但結合最近幾個月的情況，我們認為在政策基調不變下，內涵已經有變化。
財政政策方面，可能已經從支出端寬財政，如擴大基建投資，轉向收入端寬財政，加大減稅力度。在提高個稅起征點、落實抵扣之後，近期有不少官員表示將有更大減稅方案出台。
貨幣政策方面，易綱行長在10月份的專訪中，已經透露出了很明顯的信號，貨幣政策將以國內因素為主。在經濟下行信號愈發明確的當下，即使是主要國家貨幣政策收緊，預計央行還會延續當前的寬貨幣政策，同時通過一些定向政策，引導資金流向民企和中小企業等。
第七，重點提到了資本市場。今年以來A股表現不佳，10月中旬監管機構開始向市場釋放積極信號，也出台了不少實打實的政策，比如修改公司法放鬆了上市公司股票回購、允許銀行理財子公司對資本市場進行投資等，對穩定股市起到了積極作用。
這次政治局會議，在最高層面明確了資本市場改革，加大制度建設。預計後續將有更多的政策落地，如擴大對外開放、完善退市制度等。這既是使股市健康發展的基礎，也是進一步對外開放的要求。
落實到資產配置上，我們認為股票市場的政策底已經出現，包括解決股票質押問題都有助於市場情緒回暖，但市場底要看基本面和外部風險如何演繹，短期可能仍缺少趨勢性的機會。利率債是相對確定的品種，在經濟下行壓力之下，並沒有總量上的托底政策出台，利好債市。匯率壓力並未完全釋放，貨幣政策以國內因素為主導，本身就意味著匯率的重要性在弱化了。而大宗商品，需求超預期放緩，環保也不再一刀切，價格下行的概率更大。
中共中央政治局召開會議 分析研究當前經濟形勢和經濟工作
來源： 新華社
2018-10-31 18:08
會議指出，當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見性，及時採取對策。
本文來源於新華社，原文標題《中共中央政治局召開會議 分析研究當前經濟形勢和經濟工作 中共中央總書記習近平主持會議》。
新華社北京10月31日電中共中央政治局10月31日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署當前經濟工作。中共中央總書記習近平主持會議。
會議認為，今年以來，各地區各部門按照黨中央決策部署，堅持穩中求進工作總基調，貫徹新發展理念，落實高質量發展要求，以供給側結構性改革為主線，著力打好防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰，加快改革開放步伐，實現了經濟社會持續健康發展。前三季度，經濟運行總體平穩，穩中有進，繼續保持在合理區間。居民消費價格基本穩定，製造業投資回升到近年來較高水平，進出口較快增長，利用外資穩步擴大，秋糧獲得豐收，居民收入增長與經濟增長基本同步，城鎮新增就業提前完成全年目標。經濟結構持續優化。支持民營經濟發展，實施促進金融市場健康發展的一系列措施，提振了市場信心。
會議指出，當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見性，及時採取對策。
會議指出，當前我國經濟形勢是長期和短期、內部和外部等因素共同作用的結果。我國經濟正在由高速增長階段轉向高質量發展階段，外部環境也發生深刻變化，一些政策效應有待進一步釋放。
會議強調，面對經濟運行存在的突出矛盾和問題，要堅持穩中求進工作總基調，堅持新發展理念，堅持以供給側結構性改革為主線，加大改革開放力度，抓住主要矛盾，有針對性地加以解決。要切實辦好自己的事情，堅定不移推動高質量發展，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策，做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作，有效應對外部經濟環境變化，確保經濟平穩運行。要堅持「兩個毫不動搖」，促進多種所有制經濟共同發展，研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難。圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展。繼續積極有效利用外資，維護在華外資企業合法權益。要改進作風，狠抓落實，使已出台的各項政策措施儘快發揮作用。
會議要求，紮實做好年末各項工作。要抓好慶祝改革開放40周年活動和舉辦首屆中國國際進口博覽會。做好冬季各項民生保障工作，特別要保障好群眾溫暖過冬，保障農民工工資及時足額發放，抓好安全生產，加強自然災害防治，確保社會大局穩定。
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會議還研究了其他事項。
