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作者： L.魯肅
【高善文觀點梳理】我也曾經為高善文的報告拍案叫絕，在此梳理了他2018、2019和2024年的三次出圈報告的主要觀點，供大家參考和緬懷。
一、人物簡介
【高善文】1971年生，北大理科背景轉經濟學，師從周小川，安信證券（后更名國投證券）首席經濟學家18年，2026年7月7日因病去世，享年55歲。
二、三次出圈報告概要
（一）【2018年7月28日】山西證券成立30周年主題活動演講
1、【觀點1】：中美關係正在從”蜜月期”滑向”結構性對抗”
（1）梳理了1972年中美恢復邦交以來的幾個關鍵節點。
（2）過去這些年美國越來越多人認為”中國沒有按劇本走”，從夥伴關係轉向對手關係。
（3）這次中美貿易摩擦不是孤立的貿易糾紛，而是這種關係質變的集中爆發。
2、【觀點2】中國近180年歷史上，只有鄧小平主導的幾次選擇，被證明”賭對了”
（1）列舉了幾個歷史轉折、改革開放、韜光養晦、南巡講話等。
（2）認為這幾次都是在國運的十字路口做出的”正確押注”。
（3）暗示歷史上其他一些重大選擇，比如甲午、洋務運動等，最終被證明押錯了。
3、【觀點3】”30歲以下的年輕人，如果這次沒搞對，這輩子就可以洗洗睡了”
（1）他認為當下中美關係的緊張程度是1972年以來最嚴重的一次。
（2）一旦這次應對失當，需要幾十年才能扭轉過來，而年輕人的人生經不起這樣一次”押錯”的代價。
4、【觀點4】用”沒打麻藥做手術”比喻國內的”去槓桿”
（1）他認為當年的去槓桿政策操之過急、缺乏必要的緩衝和鋪墊，就像一場沒有麻醉直接開刀的手術。
（2）這種做法短期內會給企業和市場帶來劇烈陣痛。
（二）2019年安信證券年度策略會（個人最愛）
1、【觀點1】給中國經濟轉型找了一把”國際尺子”
（1）用兩個指標給中國找”對標年份”——人均GDP（美元計）和第二/第三產業佔比變化。
（2）按這套方法，中國2010年的發展階段，大致對應日本1968年、韓國1991年、台灣1987年。
來源：L.魯肅 X
作者： L.魯肅
（3）用這個對標框架回看，發現中國過去這些年的經濟增速下滑軌跡，跟日韓台當年轉型期的下滑曲線幾乎重合。
（4）結論：減速不是中國特殊的問題，是所有東亞經濟體走到這個發展階段都會經歷的規律。
2、【觀點2】中國的真實城鎮化率被大幅低估，城鎮化”高速期”已經進入尾聲
（1）官方城鎮化率數字是60%，但認為這個統計口徑受戶籍制度和老齡化影響，低估了真實情況。
（2）用”非農就業人口占適齡勞動人口比重”這個替代指標重新測算，得出真實城鎮化率其實已經到了70%左右。
（3）國際經驗顯示，城鎮化率一旦超過75%，擴張速度就會大幅放緩。
（4）結論：中國依靠城鎮化拉動經濟的這一波紅利，已經快走到頭了。
3、【觀點3】”國進民退”不是感覺，是數據能驗證的真實現象
（1）做了實證對比：用發債企業樣本，計算民企和國企各自的ROE。
（2）發現歷史上民企ROE一直高於國企，說明民企對資本的使用效率更高。
（2）與此同時，信貸資源卻持續向國企傾斜，同等評級下，民企融資成本相對國企的溢價在不斷擴大，約3個百分點，且這一歧視程度在2018年之後明顯加重
（3）2018-2019年民企的融資性現金流相對國企顯著惡化。
（4）結論：效率更高的民企，反而拿不到該拿的錢，這是一種資源錯配。
4、【觀點4】對未來十年經濟增速的判斷
（1）結合前面的國際對標和結構性問題，判斷中國經濟穩定增長中樞大概率不會超過5%。
（2）如果一些結構性問題處理不好，甚至可能滑到4%。
5、【觀點5】政策建議：該用結構性政策，而不是總量刺激
（1）政府過去習慣用強力逆周期政策對沖短期下行壓力，短期確實能讓增速看起來沒那麼難看，但長期會不斷累積風險、降低資源配置效率。
（2）認為更合理的做法是轉向結構性改革，而不是繼續依賴總量層面的刺激手段。
6、【總結論】
（1）經濟下行本身已經是市場的廣泛共識，也已經被股價充分消化。
（2）不建議大家恐慌或撤退，而是接受現實，市場仍有結構性機會，投資者的策略應該是”自下而上、埋頭苦幹”，而不是賭一個總量層面的反轉。
（三）2024年12月，深圳國投證券策略會
1、【觀點1】過去兩三年，中國實際GDP增速可能被系統性高估
（1）比較了疫情前後”消費/投資增速”與”GDP增速”之間的歷史關係
（2）疫情前，消費增速與經濟增速大致同步，投資增速也和經濟增速接近
（3）疫情后，消費增速遠低於經濟增速，但投資增速卻明顯快于經濟增速，出現了統計上的”異常背離”。
（4）判斷：要麼是消費和投資數據被低估了，要麼是GDP增速被高估了，後者更可信。
注：後來在華盛頓彼得森研究所的論壇上，他把這個判斷說得更直接：”我個人推測，過去兩三年實際GDP增長平均值可能在2%左右，儘管官方數字接近5%。”
2、【觀點2】全國累計約4700萬勞動力”隱性失業”
（1）比較了城鎮就業人口的實際增長趨勢線，與疫情前的長期趨勢線之間的缺口
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來源：L.魯肅 X
