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2016-05-02 23:47 來源: 路透,博客 
中國證監會新掌門的第一次大考
新任中國證監會主席劉士余面臨他上任以來的第一次巨大考驗，市場將觀察他會如何處理商品期貨市場的這次投機性泡沫。
他的前任於今年稍早離任，因為對中國持續數月的股災應對不力。和應對股災一樣，這次問題的棘手之處在於既要穩住走勢波動的大宗商品期貨市場，又不能扼殺市場的活力。
「如果(期貨市場)這個對沖工具被扼殺，那麼鋼廠、石化廠、農戶以及交易商就沒有辦法為自己的庫存保值，」一位基金交易員說到。該交易員要求匿名，因未被授權向媒體發表言論。「如果他們不願意補充庫存，現貨市場的流動性也將受到影響。」
現在很多投資大戶湧向商品期貨市場，引起鐵礦石、棉花以及雞蛋期貨等資產的泡沫。分析師警告指出，這波行情與在去年夏季演變成股災的股市泡沫有很多相似之處。
證監會在網站上發布的聲明中，要求中國各大交易所加強市場監管，抑制過度投機行為。證監會周五未回應路透的置評請求。
「這是刺激計劃的反作用，」Medley Advisors駐北京的中國研究主管Andrew Polk稱，他提到很多投資者認為，鑒於中國當局的基礎設施支出計劃，受抑的大宗商品存在合理的買點。但Polk表示，他擔心證監會可能會對關鍵市場實施干預。「人們對基礎設施和房地產支出的預期對大宗商品市場的影響非常大，該市場對實體經濟增長的影響也比股市大得多。」Polk說。
中國的商品交易所起初是提高交投過熱期約的交易費。業內人士表示，這降低了期貨交易對於大家的吸引力，同時，意外的價格泡沫造成部分鋼廠空頭倉位的損失。
此外，加上波動性升高，導致許多人退縮。隨著資金退場，本周許多重要期約的未平倉合約與交易量大幅下降–中國證監會暫時取得勝利，儘管令合法交易商也付出了代價。「調高交易費的目的是打擊投機資金，也確實有助於抑制日內投機行為。但像我們這種普通的及低頻交易商也受到了影響，」上海Traderblazer高級經理Zhang Xiong表示。
消息來源周四對路透表示，監管機關增加了一道舉措；除了調高費用以降低投機押注之外，他們要求不具「大宗商品背景」的主要投資者減少持倉。這有點像是打擊股市「惡意賣空」的行動，至於效果是否更好則仍待觀察。
雖說整治對沖基金的舉措可能損害市場流動性，但交易員表示，證監會在商品期貨市場享有一個巨大優勢：商品期貨依據的是那些在現實世界中有明碼標價的實物產品。不同於中國股市，商品期貨與經濟基本面的聯繫更為緊密，其漲跌最終還是要受限於所交易的鋼鐵、棉花或雞蛋等商品的市場實際價格。然而證監會還是必須時時保持警惕，因為有大量金融投機機構在各個資產類別之間快速地切換投資。
「儘管市場轉向的確切時間很難預測，但我們對這股漲勢能不能再持續幾個月表示懷疑，」美銀美林的經濟分析師在客戶報告中稱，並提出一個問題：「商品期貨歸於平淡之後，過剩的流動性又將湧向哪裡？」
商品期貨泡沫和股市泡沫對比圖
監管打擊令商品期貨成交量下降
A股已試過，要被同一塊石頭絆倒兩次
瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬在博客文章寫道。一位內地中部城市的副市長，主管基建投資，每年花相當大的精力跑省會和北京，爭取基建項目立項和貸款，往往無功而返。今年農曆新年過後，他的基建項目全部獲批，銀行貸款一次到位（過去要分幾期逐步到賬）。
資金涌過來令他很開心，不過項目準備尚未完成，反腐敗之下大家工作積極性也不高，於是基建專項資金被轉成理財產品吃利息。
他的一位同學在浙江做期貨，聽聞國家資金下發，第一時間大手買入鋼鐵期貨，飽賺了一把，回過頭來教副市長如何「與時俱進」。原材料價格飆升，帶動PPI，市場認為中國通縮見底，更多資金沖向期貨市場。
不知那位副市長是如何挪用專項基金的，只知最近他在飯桌上談論螺紋鋼、豆粕、甲醇的次數遠多過道路橋樑建設。
近月中國的貨幣政策明顯被放鬆，一月和三月的銀行信貸分別是共和國歷史上第一和第二高的單月記錄，將第一季度的數字放在一起，銀行貸款超過了2009年「四萬億」時候的水平，社會總融資規模超過了2013年「理財產品熱」時候的水平。
巨額流動性傾下，月度經濟數據有改善，不過惹人注目的是期貨市場的爆炒。一個品種的螺紋鋼一天的期貨成交量，遠超過該產品一年實際產量；中國期貨市場4月21日一天的成交金額，相當於全世界股市當天的總成交量的兩倍。
期貨市場屬於專業、機構投資者和大生產商，槓桿高、波動大是基本特徵，如今對期貨市場不甚了了的中國小投資者卻趨之若鶩，書寫著現代資本市場驚艷的一頁歷史，希望他們和那位副市長不輸錢。
小民沖向期貨市場，自有其因緣，不過從貨幣政策的角度，卻值得決策層探討。擴張性貨幣政策似乎用力已老，對實體經濟的邊際效益愈來愈低，央行唯有增大力度，用更猛烈的流動性來達成政策目標。
實體經濟對政策反應不大，是因為銀行的金融中介功能弱化，流動性無法被傳遞到有需要的企業和個人手中；是因為國企壟斷遲遲未被打破，許多高端服務業准入門檻過高，民營投資積極性不大。
不行改革，便無法打通經濟的脈絡，光靠印鈔票難以真正擺脫經濟困局，貨幣幻影下改善了的增長動力也未必可以持久。同時，強大流動性催生出來的金融資產價格泡沫，可能帶來金融隱患、社會隱患。
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靠流動性拉高資產價格，以此帶動經濟增長，此招一年前在A股市場試過。不要被同一塊石頭絆倒兩次。
