來源: 博客 作者: 易憲容

國際評級機構穆迪突然宣布下調中國主權信用評級，由Aa3下調至A1，這是十多年來第二家國際評級機構下調中國主權信用評級，也是穆迪1989年以來，28年來首次下調中國主權信用評級。對此，中國財政部立即出來反對，認為穆迪評級基於「順周期」評估，方法不恰當，在一定程度上高估了中國經濟面臨的困難，低估了中國政府深化供給側改革和適度擴大總需求的能力，並強調，中國政府舉債受到嚴格控制，中國政府債務規模將保持合理增長。

而穆迪下調中國主權信用理據是，預計未來中國政府的直接、間接債務和經濟體系債務將繼續上升，這表明中國主權信用的質量在下降。而這與中國的經濟改革計劃可能放緩，當前要保持經濟增長的目標存在越來越多的結構性障礙有關。因此，為了保持未來中國的經濟增長，政府仍然會繼續採取加槓桿的刺激經濟增長政策。這自然會導致整個中國經濟體系的債務上升及潛在風險增加。所以，穆迪下調了中國主權信用評級。

現在我們要問的是，穆迪下調中國主權信用評級重要嗎？它對市場會造成較大的影響嗎？當然就目前的情況來看，中國主權信用評級的下調，可能會推低依賴政府支持的債券發行人的評級，這將會增加中國企業和機構境外發債的融資成本，也可能使得境外投資者對進入國內債券市場更為謹慎。同時，這可能會加大市場對人民幣的貶值預期及中國資本流出壓力。但是，就當前人民幣仍然存在貶值壓力的情況下，國內企業對外融資的比重不高，所以，這種中國主權信用評級下調，實際上對中國的企業及市場影響不是太大。比如說，中國主權信用評級下調的消息發布之後，在岸和離岸市場人民幣匯率變動都不是很大，國內股市也沒有多少過度反應。

其實，對於中國主權信用評級下調的趨勢早在2013年就開始。惠譽於2013年已經下調過中國主權信用評級。自從上世紀90年代起，國際評級公司紛紛上調中國主權信用評級，惠譽最早把中國主權信用評級上調到「AA-」，穆迪和標準普爾於2010年上調中國主權信用評級。但是，就在2010年穆迪和標準普爾上調中國主權信用評級不久，惠譽2011年開始下調中國主權信用評級展望為「負面」，2013年下調評級到「A+」。目前穆迪與惠譽對中國主權信用評級相同，未來展望均為「穩定」，標準普爾的評級略高一級。

但是，從2013年起，中國主權信用評級開始進入下調周期。因為，2008年美國金融危機之後，中國推出了4萬億的經濟刺激政策。這個政策不僅使中國金融體系的槓桿快速提升，也把中國房地產泡沫吹得巨大。同時，這也導致了中國金融機構的資產快速膨脹，非金融部門的負債快速上升。據報道，自2007年爆發全球金融危機后，中國的非金融部門槓桿率極速上升，截至2016年第三季已達GDP的255.6%，與美國持平，這種快速增長槓桿率肯定給市場帶來潛在金融風險。同時，截至2016年底中國總負債與GDP比率達到257.64%。這就是為何國際評級機構一直在下調中國主權信用評級的原因所在。

其實，穆迪下調中國主權信用評級既重要，又不重要，就在於我們如何來理解。因為，在金融市場，專業化的程度較高，信息多以處於不對稱的狀態。如果沒有專業化程度較高的機構對一些企業及國家的信用進行評級，一般的投資者要獲得這些方面的信息與知識是不容易的。對於穆迪下調中國主權信用評級，是穆迪以自己所認為的專業化標準來衡量。所以這種穆迪下調中國主權信用評級，至少是對中國政府一種警示，即中國金融市及政府財務風險都在上升。在這意義上說，穆迪對中國主權信用評級下調是積極的和重要的。至於穆迪的信用評級衡量標準如何，其所使用的方法科學是否合法，中國政府也不用太多強求。因此，穆迪作為一家國際市場上的信用評級機構，其市場力如何，並非是單個事件就可得出結論，需要長期時間的市場檢驗。

至於穆迪這種下調中國主權信用評級的不重要性，就在於對於同一事件，觀察的角度不同，所使用的方法不一樣，所看到事物則可能是截然相反。特別是中國如此大的一個經濟體，中國金融市場又是如此何複雜多樣，觀察者不僅無法窮盡所需要一切信息，也無法保證其所獲得信息的真實性。在這種情況下，要對這樣一個市場得出完全的準確結論也是不可能的。所以，穆迪對中國主權信用做出什麼的評級也不是太重要。因為，不同的機構及當事人，在不同的角度可以得出完全不同的結論。

其實，對中國金融市場的問題，我們只要回歸常識，也應該是一目了然。一是近幾年來，特別是2008年美國金融危機以來，中國金融市場極度的信用過度擴張，這是一個均可爭議的事實。而且這種金融市場極度的信用過度擴張不僅表現為正規金融市場，也表現為非正規的融資方式。前者可能公布數據信息來獲得、來比較與研究，後者則多以在暗箱中。在這種情況下，要估算出中國金融市場的風險高低是不容易的。

二是這種信用過度擴張，其資金沒有流入實體經濟，更多的是流向金融市場或者其他資產領域，並形成惡性循環。比如中國式的加槓桿，跨市場、跨領域、跨平台的資管嵌套、各處通道業務大行其道，這些都埋下了更多金融風險。2015年大規模場外本次引發股市大跌、2016年債市爆倉及期貨市場過度炒作，2016年房地產市場價格瘋狂上漲，都反映當前中國潛在的金融風險不可小視。如果在這意義上，把穆迪對中國主權信用評級下調作為整頓中國金融市場的良機未嘗不是好事。

• 日媒：中國年輕人哀嘆生錯時代
• 中國一天內發生兩起礦難 至少12人死亡
• 一線城市開始 重壓之下 高壓鍋遲早爆炸；北京街頭所見 令人嘆為觀止；中國女帶25萬美元現金出境被查；習表情複雜泄最無望兩會 【環球看點】
• 金價漲不停 中國黃金熱潮再起
• 在西非建立中國海軍基地：可能性和效能

• 🔥法國猶太老闆：神告訴我們，只有一位中國人能救人類
• 🔥華人必看：中華文化的颶風 幸福感無法描述
• 🔥解鎖ChatGPT|全平台高速翻牆:高清視頻秒開,超低延遲
• 🔥免費PC翻牆、安卓VPN翻牆APP

當然，也有人會認為，這是不是國際上的評級機構在「做空」中國經濟，從而讓國際炒作又開始炒作人民幣貶值。不過，我想根本就不用對此過度擔心，實體經濟是無法「做空」或「做多」的，中國只要把自己的事情做好了，真正地把房地產泡沫逐漸擠出，才是降低中國金融體系風險最為關鍵的一步。否則，要說中國金融市場風險是可控的，那肯定是不確定的話。