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Italiano經濟回落了？聯儲「不買賬」
來源: 海通宏觀 作者: 姜超梁中華 
北京時間今日凌晨，美聯儲6月議息會議決議以8：1獲得通過，決定將聯邦基金目標利率提高至1.0%-1.25%。我們的觀點是：
第一、美聯儲6月如期加息
美聯儲6月FOMC決議以8：1的投票結果獲得通過，決定將聯邦基金目標利率提高至1.0%-1.25%。美聯儲公開市場委員會認為5月會議以來，就業增加雖放慢但依然穩固，經濟活動溫和擴張；家庭支出近幾月回升，企業固定資產投資進一步擴張；通脹近期雖有下滑，但預計中期將穩定在2%左右。因此本次會議決定將目標利率提高25BP，之前美聯儲與市場已經進行了充分溝通，市場對6月加息預期概率高達99%，所以這次加息本身並沒有令市場「意外」。
但美聯儲對於近期經濟、通脹走弱的表態，並沒有市場預期的鴿派，而此前美國零售、CPI數據公布后，美元指數大跌，黃金大漲；但會議聲明發布后，美元指數、美債收益率跌幅均迅速收窄，黃金由漲轉跌至-0.5%。
第二、美聯儲預測加息節奏幾乎不變，年內啟動縮表
美聯儲上調經濟增速預測，下調通脹和失業率預測。本次會議中美聯儲官員將對2017年GDP增速的預測從2.1%提升至2.2%，對近三年失業率預測從4.5%下調至4.3%、4.2%、4.2%；但同時也將2017年通脹預測從1.9%大幅下調至1.6%，核心通脹預測從1.9%至1.7%。耶倫在會後指出近期通脹疲軟可能是受到暫時因素的影響，不要對少數可能是噪音的通脹數據反應過度。儘管近期美國經濟數據偏弱，但美聯儲明顯比前兩年更加樂觀從容。
美聯儲官員們仍舊預測年內還有1次加息，明年還有3次加息。最新的目標利率預測點陣圖顯示，美聯儲預期2017年底利率仍可能達到1.4%，與3月預測保持一致，這意味著2017年還將有一次加息，年內共加息3次；同時仍然預測2018、2019年各加息三次。
美聯儲還公布了年內縮表的計劃。美聯儲在聲明中指出，考慮到經濟整體符合預期運行，年內美聯儲將啟動縮表計劃。在聲明附錄中，美聯儲介紹縮表將以減少到期本金再投資的方式進行，起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；之後每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。耶倫之後的講話也提到可能會相對迅速地實施縮表計劃，但也沒有明確具體是幾月份。
第三、美國復甦有所放緩，市場加息預期回落
從就業狀況來看，雖然美國5月失業率降到了4.3%，已經低於金融危機之前的水平。但近幾月的失業率下降與勞動力退出市場有很大關係，當前美國勞動年齡人口的勞動參与率還處於低位，由於大量「閑置」勞動年齡人口的存在，工資、消費和通脹的增長均受到拖累。另一方面，美國去年四季度以來的經濟增速回升和就業增長，與大宗商品市場的反彈也有一定關係，隨著商品價格回落，對經濟帶動作用也在減弱。
從通脹來看，前期受油價攀升的推動，2月份美國PCE物價同比曾上升到2.2%。但隨著油價環比增長乏力、基數攀升，對通脹推動作用漸弱，PCE物價同比在4月份已經降至1.7%，5月CPI同比也半年來首次降至2%以下。即使剔除食品和能源后，美國核心PCE物價同比也從1.8%的高位回落至1.5%。美聯儲在聲明中也提到要密切關注通脹走勢變化。
近期美國經濟數據不佳，市場明顯受影響更大，對美聯儲年內加息的預期有所回落。從期貨市場的數據來看，12月份再度加息概率僅為47%，不足50%。
第四、美元指數短期仍有下行壓力
去年下半年以來美元指數大幅走強有三大邏輯支撐。一是美國經濟復甦加快。去年三季度美國GDP增速達到3.5%，四季度雖有回落，但增速也在2%以上；與此同時美國總體通脹和核心通脹均迅速上行；而歐洲經濟相對較弱，政治風險不斷，壓制歐元、英鎊走勢。二是市場對川普政策的預期。川普的基建、減稅等刺激計劃引燃市場對美國經濟的預期，再通脹邏輯在市場蔓延。三是美聯儲加快貨幣緊縮。基於美國經濟好轉、通脹回升的判斷，再考慮到川普政策可能導致經濟過熱的風險，相比前兩年美聯儲放快了緊縮步伐。
但今年以來，美元指數在高位震蕩后逐步回落，這是因為三大邏輯中有兩個都發生了變化。美國一季度經濟不及預期，通脹回落，而川普政策推行進度和市場預期之間存在差距。雖然美聯儲短期仍對經濟展望比較樂觀，但持續的加息和縮表能力最終還是決定於經濟基本面。與此同時，歐洲經濟在持續寬鬆貨幣政策的刺激下，復甦較為穩健。往前看，美元指數短期仍有下行壓力。
第五、中國央行「自由度」提高，短期內部因素主導政策走向
短期內，人民幣對美元趨於穩定。央行在人民幣定價中引入逆周期調節因子后，可以改變由市場預期產生的貶值「慣性」，實際上央行對人民幣匯率的影響在增大。5月以來人民幣對美元迅速升值階段性打壓了「空頭」，再加上美元指數走弱，中美利差仍大，人民幣短期或趨於穩定。在這種情況下，央行面臨匯率的壓力也有所緩解，政策「自由度」提高。
但金融去槓桿仍是國內政策主旋律，貨幣政策難言放鬆。6月以來央行貨幣投放增加，一是為了對沖MLF到期，二是應對MPA考核帶來的資金緊張。當前國內經濟雖有所走弱，但依然相對穩定，金融去槓桿仍是政策主基調。在去槓桿未取得階段性成果之前，貨幣政策難言放鬆。
