來源: 華爾街見聞 作者: 曹弋

美國銀行分析Michael Hartnett發現，「收益率」交易似乎正在減退，上周流入投資級基金的資金為14億美元，創50周最小，資金連續六周從高收益債券市場流出。

EPFR 匯總數據顯現，上周有31億美元進入股市，其中137億美元進入交易所買賣基金（ETF），主動管理基金贖回106億美元資金，12億美元進入債市，另外30億美元進入黃金。

進一步而言，「增長型」交易正在反轉：美國成長型股票基金出現史上第七大規模贖回，流入科技股基金資金減少；這恰逢科技股弱勢（10個交易日內EMQQ -11%，SOX-10%）

並非所有事情都發生了變化，新興市場債券市場26周內流入規模創紀錄新高（22億美元）。

Hartnett發現儘管新興市場股票和債券仍然在吸引資金大量流入，但是其債券和股票近幾周來一直表現不佳。

所以這是否意味著傳統意義上「資產輪動」結束了？這個問題的答案取決於一點：工資。根據Hartnett的說法，資產輪動的前提是薪酬增長。事實上，目前市場上最流行的所謂「風險平價」交易事實上就是受益於QE的「成長型」股票與「高收益」債券。這種交易在以下條件發生時結束：「QE結束+財政刺激啟動+通脹啟動=債券收益率走高」；目前萬事俱備，只欠通脹：

「美國的稅制改革需要工資增長，這將導致更高的收益率，並持續的輪轉QE輸家，所以在未來幾個月工資數據至關重要」

儘管股票和債券仍然在吸引資金大量流入，但是Hartnett認為，現在也許不是大舉建倉的時機。

因為「資金大流入同樣可以意味著沒有良好的收益」。

「2017年創紀錄資金流入債券（3470億美元），股票（2860億美元）；但是多年來大量資本流入（2010/13/14），市場之後收益不佳（2011/14/15）；尤其當BofAML Bull＆Bear 指標走高時（目前是6.4）情況特別明顯。我們認為4季度，明年1季度風險資產會上漲，但2018年年初債券和股市很可能見頂」。

令Michael Hartnett更感興趣的是中國債券收益率，同法興大空頭Albert Edwards之前的研究一樣，他們發現：當1年期中國國債收益率逼近4%時，一些全球資產就進入拐點：比如2007年時上證綜指，2011年時的黃金，2013年時的美元底部。

「在這裏，唯一重要的數字就是4%」。

市場糾正需要中國，中國國債收益率上漲是為了應對中國央行的緊縮政策預期（新興市場體現了這一點）；如果沒有全球經濟增速飆升或者G7國家債券大跌，中國高利率通常預示著資產拐點。

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這一次，哪些資產最易受到中國債市的衝擊，美銀的答案是數字貨幣，或者是新興市場。