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RSS/FEED訂閱中國央媽又假裝「加息」了
來源: 雲豹財熵 作者: 卧雲 
與今年3月份如出一轍，中國央行在美聯儲加息之後立馬跟進，年內第三次上調7天、28天逆回購利率和MLF利率。
儘管這已經是今年以來中國央行的第三次加息，但基準存貸款利率依然穩如泰山，誰敢說中國的貨幣政策受制於人！不過，從飆升的長端國債收益率和今年以來顯著擴張的中美利差來看，「談定從容」的背後真可謂是嚴陣以待。
不過，多虧了前期的嚴陣以待，才有了今時至少看起來的「從容不迫」，這一次央媽只加了5個bp（vs前兩次10個，美聯儲均為25個）就把人民幣空頭「嚇尿」了。中國央行前首席經濟學家馬駿接受記者採訪時表示，利用美聯儲加息之機允許公開市場操作利率適度上行，可向國際市場釋放貨幣政策協調、穩定中美利差之意，特別是警告海外做空力量，央行隨時有準備應對的措施。
推高利率是為了去槓桿，限產是為了環保，調控是為了房價環比不上漲（別問我這究竟是希望房價上漲還是下跌）…你可能忍不住為高超的頂層設計點贊。從將基準利率維持在低位並限制購買貨幣基金、房價地價暴漲、「去民企產能，降國企的槓桿」到推動（huyou）民間資本參与混改來看，走的仍然是一個家庭、私營部門補貼公共部門的套路。社會主義制度下，作為主人翁的你不為國接盤，還有誰來接？據說避免被「薅羊毛」的辦法是買銀行股…（相關話題過於敏感我們就不繼續討論了，有興趣可以參看雲豹去年翻譯的北大教外籍授佩蒂斯的作品。）
言歸正傳，放上今天的新聞事實：中國央行今日進行300億元7天逆回購操作、200億元28天逆回購操作，中標利率至2.5%、2.8%，此前分別為2.45%、2.75%，為今年3月來首次；今日進行了一年期2880億元人民幣中期借貸便利（MLF）操作，利率3.25%，上次為3.20%。今天凌晨，美聯儲如期宣布了今年第三次加息，將聯邦基金利率目標區間上調0.25個百分點至1.25%-1.5%，並暗示明年還會加息三次。
不過，國債期貨、超小盤股票等首先受到加息衝擊的資產反倒是上漲的，儼然一派「利空出盡」的態勢。首先，這當然與十月份整體不及預期的主要經濟數據有關，對應鋼鐵煤炭等大宗商品是大跌的，股市大盤尤其是業績白馬股是大跌的。但這不是唯一原因，因為早在11月數據公布之前，國債期貨就是漲的，確切地說叫高開。
其次，投資者對本次加息有較為充分的預期，相關市場已經提前下蹲，而實際5個bp的加息幅度甚至比投資者預期的更少。中國央行上周三如期開展中期借貸便利（MLF）續作，但規模僅等額對沖當日MLF到期，為九個月來首次打破單次續作全月到期MLF的慣例。鑒於下次MLF操作時點恰好落在美聯儲議息會議之後，當時就有分析認為央媽可能在為跟進美聯儲調整利率做準備。
人民銀行公開市場業務操作室負責人對《金融時報》表示，此次央行逆回購、MLF利率上行幅度小於市場預期，但客觀上仍有利於市場主體形成合理的利率預期，避免金融機構過度加槓桿和擴張廣義信貸，對控制宏觀槓桿率也可起到一定的作用。
第三，得益於前期的嚴陣以待，當前中國十年期國債收益率已經處在一個較高的水平，決策者後續的轉圜空間確實大很多，像今天這樣加息5個bp，居然能讓市場把它當成「利好」，你說這頂層設計是不是厲害，什麼叫欲縱故擒？再看下美國和中國期限利差的區別，就知道貨幣政策的空間確實是挪騰出來了。前面的吐槽歸吐槽，我們該點贊的地方還是要點贊。
手上還有不少政策工具可用，例如棚改節奏、租賃公寓的審批建設節奏、環保名義下的需求端限制，疊加全球經濟復甦帶來的出口增長，決策者勢必會營造經濟有韌性、不必過度擔憂的氛圍和勢頭，以為各種改革和轉型爭取時間、空間和認可。
最後，也是因為美聯儲這次加息本身就是偏鴿派的，芝加哥聯儲主席埃文斯和明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利都投了反對票（估計11月會議紀要顯示的對低通脹持續性存在分歧的官員也是這兩位爺吧）。美元和美債收益率在決策公布后都是下跌的：
當天早些時候發布的11月CPI不及預期，已經導致美元和美債收益率迎來一波跳水，並且上月非農的薪資增長也是不及預期的。而通脹究竟能否上行，是美聯儲官員們的最大分歧所在。
美聯儲最新的經濟展望報告顯示，委員們並未大幅改變對利率路徑或通脹的預期。與三個月前發布的預測相比，他們預計經濟增長會更快，勞動力市場會進一步緊俏。與9月份的預期相同的是，官員們目前仍預期明年會加息三次，每次0.25個百分點，2019年和2020年會再分別加息兩次。
新的財政刺激前景、穩健的就業以及過高的資產價格可能促使美聯儲加快升息步伐來避免經濟過熱。但低通脹和溫和的薪酬增長可能支持美聯儲繼續以極為漸進的步伐加息。
總的來說，美聯儲仍需邊走邊看，而中國得益於前期的嚴陣以待，手中的牌勢漸漸好轉，不必過度擔憂和悲觀。但本質仍然是居民和私營部門補貼國有部門，不知道挪騰出來的空間是否日後會惠及老百姓，所以功過可能須待時日方可評說。
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2017-12-14
