來源: 博客 作者: 易憲容

星期一美國股市「閃崩」（這是國人造出來的一個股市暴跌名字，非常形象）使得美國道瓊斯工業指數暴跌1175點，從而引發了全球各國股市全面下跌，導致全球市場哀鴻遍野，跌得慘不忍睹。比如，香港股市，踏入2018年以來原本升勢凌厲，在1月底香港恒生指數創出了33484點歷史高位，累積升幅達3565點，但星期二隨著美國股市急轉直下，恒生指數的暴跌，使得2018年以來的80%升幅被蒸發。

可以說，美股的千點「閃崩」引發全球股災，對香港的影響最為嚴重。星期二香港股市暴跌為2008年金融海嘯以來最為嚴重的股災，估計全球股市的市值蒸發了4萬億以上的美元。星期二香港恒生指數最多暴跌1667點或5.17%，全日收報30595點，下挫1649點或5.12%，創2008年1月22日以來最大點數跌幅，也是歷來第二大單日下跌點數；全天錄得2580億元巨額成效，為2015年大時代以來最為活躍成交數。可見，當前市場的恐慌程度。香港藍籌股全軍盡墨，90%以上的股票下跌。

星期二美國股市（2月6日）開市后曾瀉千點，早段時間的表現極為波動。同時，股市恐慌指數的VIX波動指數也異常波動，一度飈升超過三成及升穿50點，為2015年8月以來高位。後來美國白宮重申美國財長努欽（Steven Mnuchin）星期一的講話，稱美國政府正在監察股市走勢，日前動作良好。美國股市由跌轉升。最後，美國道瓊斯工業指數報收24912.77點，升567.02點或2.33%；標準普爾500指數報收2695.14點，升46.20點或1.74%；納斯達克指數報收7115.88，升148.36點或2.13%。美國股市開始企穩，後市如何還得觀察。

不過，這次美國股市的「閃崩」引發的全球股災，儘管與基本面的一些因素有一定關係，但最大問題還不是這些因素，而是與股市的程式化交易、高頻交易、演算法交易、智能化交易等所謂的股市現代化交易工具有關，與金融衍生工具過度發達有關。

從星期一美國股市的市場交易情況來看，美國的股市的「閃崩」只是發生在收市前1個小時，道瓊斯工業指數在15分鐘內下跌了700點，急速插水近1600點。對於美國道瓊斯工業指數在15分鐘內的急速下跌，根本原因是什麼？市場議論紛紛。有人說是程式化交易沽盤惹的禍，但更多人相信VIX交易所賣買基金（ETF）崩盤才是觸發股市暴跌的主因。

因為從當時股市交易的情況來看，在股市收市前的一個小時，美國道瓊斯工業指數在大概4分鐘內，跌幅由700點擴大至1000點，其後更在2分鐘內再跌近600點，累計暴跌最1597點，在之後約9分鐘才回穩，收市暴跌1175點，錄得最大單日點數跌幅，以及6年半來最大跌幅比例。可以說，股市交易中出現這種現象，肯定是與所謂先進的程式化交易有關。這些股市的交易程式事先就設計好參數，而任何參數的異動都會導致自動交易的暴漲暴跌。

還有，有分析認為，這次美國股市的大逆轉很大程度上與沽空VIX基金的交易有關。被稱為恐慌指數的VIX波動指數，星期一上升了一倍以上，導致這類基金在一至兩個交易內虧損80%以上，部分基金還由此關閉。

因為，自從2008年美國金融危機之後，美聯儲持續量寬的貨幣政策讓美國股市持續上漲，從而造成了VIX長時間在低水平徘徊，這就吸引大量資金湧入沽空VIX（即打賭美股不會波動）的基金來賺錢。然而，星期一，VIX急速上升116%，錄得史上單日最大升幅，至37.32的兩年半高位，星期二又一度再升35%，高見50.3，再創2015年8月以來新高，這就把押注VIX在20以下的投資者殺得個措手不及。

最主要的兩隻產品中，VelocityShares反向VIX短期指數投資票據（ETN）虧損86%，ProSharesShort VIX短期期貨交易所買賣基金（ETF）虧損80%。這就使得投資者提前贖回並結束與這兩款挂鉤的金融產品。而涉及這兩款金融產品的投資大行不少。有分析估算，與沽空VIX直接有關的交易所產品估計涉及資金達到30億美元。但也有基金推測，利用這策略來進行的投資多達2萬億美元。

這次美國股市暴跌或「閃崩」，儘管與實體層面上的一些因素有關，比如市場擔心美聯儲的貨幣政策正常化速度會加快，從而導致債市及匯市的異動，比如美國股市持續上漲已經有9年了，股市的適應回調也是正常等。但最為重要的或最為直接的原因還是股市程式化交易盛行及股市衍生工具過度發達所造成。

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最近幾年各國出現的股災很大程度上都與這些股市的交易工具與衍生產品創新有關。這些交易工具不僅造成市場交易相當不公平，也成了引發每次股災直接的原因。還有，對於沽空VIX的衍生工具，其實這樣的衍生產品對市場沒有一點價值，只是一種零和博弈的工具，但是華爾街的投資者對此則是津津樂道，根本上就是如何賺錢。就如設計出比特幣的期貨產品一樣。所以，對於中國監管層來說，在現有的中國金融市場環境下，對於諸如這樣的金融創新、金融產品及金融工具，不可由之自由進入市場，要慎重對待，嚴格監管，否則這些產品及工具同樣會成為破壞中國金融市場及造成中國股災的直接原因。