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RSS/FEED訂閱中美央行共祭「殺招」，本輪人民幣貶值結束了？
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作者：Wind
央媽出手，人民幣匯率大幅逆轉。
8月28日，人民幣兌美元中間價調升456個基點，創近14個月最大升幅，報6.8052。當日，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8070，較上一交易日漲101點。
人民幣掉頭大漲，與此同時，美元多頭潰不成軍，這是否意味著本輪人民幣貶值就此結束了？人民幣是否開啟了升值周期？這對股市債市有何影響？
一個月內外匯逆周期調節3次出手
本輪人民幣，此前在8月15日迎來「至暗時刻」，離岸人民幣一路貶值到6.958，距7元關口一度不到500基點。
直到8月24日，央行重啟逆周期因子后，貶值趨勢得以暫停，人民幣匯率迎來大幅逆轉。
8月28日，人民幣兌美元中間價調升456個基點，創近14個月最大升幅，報6.8052，為央行重啟逆周期因子后連續兩日調升。8月24日，央行重啟逆周期因子后，人民幣兌美元中間價連續兩個交易日升值了658個點。
當天，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8070，較上一交易日漲101點。8月27日在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.8171，較上一交易日漲618點，創8月1日以來新高。此前一個交易日（8月24日），離岸人民幣從6.9元附近疾升，最高至6.7996元，較日內低點反彈近1000個基點，收盤時上漲882個基點，漲幅達1.28%。
業內人士指出，在逼近7元關口，人民幣對美元神奇反彈，原因主要有兩方面：
1、美元指數在8月15日創出14個月新高后出現一輪調整；
2、近一個月外匯逆周期調節舉措接二連三出台。
據悉，8月16日離岸人民幣大漲，很大程度上與一則央行窗口指導自貿區銀行通過跨境資金池業務向離岸調出人民幣的業務的消息有關。
8月24日，離岸人民幣再次大漲，則直接受益於「逆周期因子」重啟的消息刺激。當晚19時，外匯市場自律機制秘書處發布新聞稿稱，人民幣對美元中間價報價行重啟「逆周期因子」。10分鐘后，央行網站轉發了該條新聞稿。
除這兩項舉措之外，人民銀行還於8月3日宣布，自本月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。
更早些時候，7月3日，人民銀行易綱行長、外匯局潘功勝局長先後就人民幣匯率問題發表看法，主動發聲穩定市場預期。這一系列的舉措，為「逆周期因子」重啟埋下伏筆。
逆周期因子重啟，人民幣匯率在穩非升？
按業內的說法，「逆周期因子」就是為對沖外匯市場順周期波動而生，隨著匯市順周期波動重現，「逆周期因子」重啟是順理成章。
外匯市場存在一定的順周期性，市場主體容易受到非理性預期的影響，忽視宏觀經濟等基本面向好對匯率的支持作用，放大單邊市場預期並自我強化，增大市場匯率超調的風險。
央行稱，在中間價報價模型中引入「逆周期因子」，可通過校正外匯市場的順周期性，在一定程度上將市場供求還原至與經濟基本面相符的合理水平，從而防止人民幣匯率單方面出現超調。
央行在2018年二季度貨幣政策報告中表示：在保持匯率彈性的同時，必須堅持底線思維，必要時通過宏觀審慎政策對外匯供求進行逆周期調節，維護外匯市場平穩運行。
隨著美元兌人民幣逼近7的關口時，央行接連運用外匯調節工具，間接說明「人民幣匯率波動和價位水平已經觸及外匯管理的底線。
市場人士認為，央行出手，人民幣對美元短期跌破7元的概率已進一步下降。市場共識認為，倘若人民幣在近期價位上進一步走弱，宏觀審慎管理很可能進一步加碼，「政策底」對匯價的支撐將進一步增強。
招商證券固收研究團隊稱，儘管並不認為7是人民幣匯率非守不可的長期「底線」，但短期抑制匯率過快貶值的政策傾向明顯。
道明證券近期表示，預計近期人民幣將更加穩定。
東北固收李勇點評稱，逆周期因子更像打預防針，打消人民幣貶值自我實現的動力。央行未來的工具箱仍然很多，調整方式更多傾向於資本管制（比如調整境外人民幣業務參加行存放存款準備金的政策等）、壓縮套利空間（比如加強徵信審核，增加個人購匯企業購回投資的摩擦成本）。
李勇稱，央行的行為顯示了央行對於近期人民幣匯率的態度，即匯率順周期波動過大，就要調整外匯政策。具體點位上看，未來美元兌人民幣應在6.7-6.8甚至稍微大一點的幅度震蕩，「穩」是主基調。人民幣不會受逆周期因子調節開啟大幅升值。
人民幣後期走勢仍然取決於基本面
中金宏觀最新研報認為，短期內，當美元對人民幣匯率逼近6.90，央行相關政策「調整」的頻率就會明顯增加。因此，這個時點，人民幣快速貶值的「阻力」已然明顯上升。中長期看，對人民幣匯率的根本支撐在於提高中國投資效率和降低投資風險溢價。對於中國這樣的大型大陸性經濟體，匯率的中長期走勢最終取決於預期投資回報率和投資風險溢價。
興業研究預計，「逆周期因子」重啟后，一方面會對市場情緒造成影響，另一方面報價行單日報價可能更多向人民幣升值的方向傾斜，短線來看人民幣相對美元穩中有升的概率較大。但需注意的是，「逆周期因子」在發揮作用的初期對人民幣匯率的影響較大，但中期人民幣匯率走勢仍取決於相對基本面變化、貨幣政策走向等。
中信期貨研究部宏觀策略負責人尹丹認為，「考慮到今年12月美聯儲很可能會再次加息，同時歐洲央行也有可能會有所動作」，就目前來看逆周期因子至少要到明年2月才有暫停，具體仍需進一步關注國際政經形勢的變化。
中纖網首席宏觀戰略分析師謝石敏表示，美聯儲加息、中美貿易戰、土耳其貨幣危機、中東伊朗變局以及歐洲部分國家的主權債務問題都將繼續影響人民幣匯率的走勢。
美元多頭痛不欲生
不過再來看看美元，最近的日子，則不那麼好過。
上周五，中國央行和美聯儲對美元進行了「兩連擊」，引發了近段時間以來最大的美元拋售潮，市場人士也開始擔憂美元會否繼續走弱。
美元快速跌破95美元關口，一日之內大跌將近300點，幾日時間累計跌幅達到1500點，跌破新低點。
而上周五，美聯儲主席鮑威爾偏鴿派的發言則徹底擊碎了市場對美元的信心，再加上其對於加息的說辭毫無新意，這似乎也在一定程度上合理化了美元再現拋售潮的情節。
鮑威爾稱，美聯儲將會進行漸進式加息行動。鮑威爾講話后，美債的收益率曲線趨平，被認為這是減少了對美元的支撐。市場上期待這次講話會使美元指數回升的人大感失望，紛紛拋售美元。而特朗普在美聯儲為加息進行辯護時，不滿美聯儲此項行動，指出其不支持低利率，還大言不慚地指責歐洲在操控匯率。受特朗普的這些言論影響，當時的美元又跌了一大截。
FXTM全球貨幣策略和市場研究主管Jameel Ahmad分析稱，美元近期的下跌現在可能被視作由美國總統特朗普對美聯儲的批評而帶來的短期修正，特朗普上周曾表示對美國加息的決定「並不感到興奮」。
特朗普敢直接操縱美元嗎？
實際上，特朗普曾多次「口頭干預」美元，指責美聯儲加息造成強美元不利於美國經濟發展。回顧美國歷史，特朗普並不是第一位干預美元的總統，有的甚至是直接下場開撕，在此影響下，最終美元走勢如何？
特朗普最近連續幾次強調強勢美元正在毀掉美國經濟，矛頭直指美聯儲，雖然美聯儲發表聲明稱，不會受外界壓力干擾，會一直保持中立。但無論是上周的議息會議還是在Jackson Hole央行年會上，鮑威爾明顯態度轉向更加鴿派，措辭不如以往強硬。
總統對美元的干預並非史無前例。因為美國政府對美元的立場一直是矛盾的：一方面它認為美元走強反應了自身經濟實力，另一方面又擔心強美元會削弱美國產品的國際競爭力。
事實上，國會授權財政部管理匯率，而過去20年裡財政部對外匯市場採取不干涉政策只是一種政治偏好。如果當局將強美元視為「壞事」，這種偏好可能隨之發生改變。自1970s布雷頓森林體繫結束以來，政府對匯率的干涉經歷了好幾次交替反覆。卡特、老布希和柯林頓政府都採取過頻繁的干預措施。
1973年，布雷頓森林體系瓦解，美元擺脫黃金的枷鎖，開始大幅貶值。所以1973-1981年間，政府頻繁干預美元走勢。例如1978年11月卡特政府動用大量流動性部署美元拯救行動，當時官方給出的理由是，為了防止市場失序。
到里根繼位時，外匯干預迅速失寵。在這種新不干涉主義形態下，市場力量無情的推高了美元，從1980到1985年間，廣義美元升值超過50%，對德國馬克甚至升值了90%。
美元走強大幅削弱了美國的貿易平衡，因此，在里根的第二任期內，「善意忽視」政策發生了改變，1985年9月下旬簽訂的《廣場協議》是里根政府干預外匯市場的高潮。
到上世紀80年代末期，美元再次迅速升值，主要是對日元升值，當時正巧碰上老布希競選活動正在升溫，因此政府決定再次插手外匯市場。1989年，美國財政部購買約220億美元德國馬克和日元，人為壓低美元匯率，這直接導致和當時格林斯潘領導下的美聯儲發生正面衝突。
到1993年柯林頓上任時，美元較為疲軟，大多只是口頭上進行干預，只有一次買入美元強行拉升。從那以後政府對外匯市場的干預越來越少且時間間隔越來越長。其中一個原因是，歷史經驗證明干預只在短期內有效，長期並沒有大的作用；另一個說法是，格林斯潘使柯林頓政府相信，政府干預損害了通脹目標的可信度，這是經濟繁榮的基石。
根據1934年的《黃金儲備法案》（Gold Reserve Act），國會將管理匯率體系的主要職責交給財政部。根據該法案，財政部管理著外匯平準基金（ESF），該基金維持外匯和美元計價資產的投資組合。與一般的財政部賬戶不同，ESF被排除在國會撥款程序之外。這意味著它也可以在沒有國會監督的情況下使用。
目前，該基金持有220億美元的流動美元資產。此外，該基金資產負債表還持有510億美元的特別提款權（SDR）資產。除了這些美元儲備，ESF還持有價值210億美元的歐元和日元儲備。總體而言，美國財政部擁有近1000億美元的可支配資金。
另外，過去最成功的干預都是由G3央行協調進行的，《廣場協議》就是一個很好的例子，最初美國、德國、日本共同干預外匯市場，但當德國央行停止時，美國的干預措施就不那麼有力了。所以，在沒有其他G3央行的支持下，單獨干預美元就是一場硬仗。
德銀總結到，美國財政部在干預外匯市場方面歷史悠久，目前掌握約1000億美元「戰爭基金」，無需國會批准隨時可以進入外匯市場。儘管對整個市場力度有限，但是由於其意外效應，足夠為暫時削弱美元提供強大火力。
對於股市債市的影響
浙商證券認為，上周央行重啟「逆周期因子」，人民幣匯率企穩，短期有助於A股市場反彈。決定匯率中長期趨勢的仍是基本面因素，中期市場或將以反覆震蕩為主。短期建議繼續關注補短板機會，主要在基建以及科技領域。
平安證券稱，近期人民幣匯率趨向穩定有助於A股市場預期逐漸改善，而部分不確定因素也將在未來一段時間內有所緩解。策略上投資者可以更為積極一些，建議關注周期板塊的估值修復機會和成長板塊的彈性。
安信證券表示，短期來看，伴隨著央行重啟人民幣匯率「逆周期因子」，人民幣匯率有望企穩，同時穩金融背景下一系列金融數據也將持續改善，A股市場有望迎來一輪以估值修復為驅動的反彈行情。從基本面角度來看，人民幣匯率預期企穩有利於造紙、航空等行業表現；從資金角度來看，人民幣匯率企穩有利於海外資金偏好白馬股的配置需求。
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國泰君安固收首席分析師覃漢表示，對債市而言，隨著匯率維穩，離岸流動性收緊和利率走高，國內利率將愈發受到外部流動性制約，央行寬鬆空間受限債市上行風險仍然較大，10年國債和國開利率大概率會上行至3.7%和4.4%以上。
