來源: 姜超宏觀債券研究
作者: 姜超
1. 海外經濟：美國三季度GDP增速3.5%，歐元區製造業PMI新低
1.1 美國三季度GDP實際環比增速3.5%
上周五，美國公布三季度實際GDP環比折年增速3.5%，高於預期3.3%，創2015年以來同期最佳表現，但低於前值4.2%，主要貢獻來自消費者支出、企業補庫存以及政府增加支出。
美聯儲褐皮書發布。上周三美聯儲公布的褐皮書稱，截止10月15日，美聯儲12個地區整體經濟活動以「溫和至適度」的速度擴張，但勞動力市場趨緊和關稅引起的企業成本的上漲，令人擔憂。
美國新屋銷售、消費者信心數據不佳。上周三美國商務部公布9月新屋銷售年化55.3萬戶，創2016年12月以來新低；上周五公布的密歇根大學消費者信心指數10月終值98.6，低於初值並再度不及預期，消費者對個人財務狀況的現況評價走低，對短期通脹預期抬升。
1.2 歐元區製造業PMI新低
上周三公布的歐元區10月PMI延續下滑，其中歐元區製造業PMI初值52.1，不及市場預期，創26個月新低；德國和法國PMI初值也分別創29個月和25個月新低。上周四歐央行10月議息會議各方面決議按兵不動，行長德拉吉表示，儘管最近的數據偏弱，歐元區的經濟依然整體向上，沒有討論過延長QE，保護主義、新興市場脆弱和金融市場波動是面臨的主要風險。
2. 國內經濟：工業利潤放緩
2.1 工業利潤繼續下滑
工業企業利潤增速繼續下滑。1-9月規模以上工業企業利潤總額同比增速繼續下滑至14.7%，其中9月當月同比增速4.1%，較8月大幅下滑。9月工業利潤增速繼續下滑，主要是受工業產銷增速放緩、價格漲幅回落、上年利潤基數偏高等因素影響。
國企利潤增速領跑。分類型看：1-9月國有企業利潤增速繼續回落至23.3%，依然領跑；集體企業利潤增速回升至4.8%，依然殿後；股份制企業、外資企業、私營企業利潤增速分別為19.1%，5.7%和9.3%，均小幅回落。
工業收入創年內新低。1-9月規模以上工業企業主營業務收入增速繼續回落至9.4%，其中9月當月增速6.2%，創年內新低。9月工業生產、銷售增長均繼續放緩，工業品價格漲幅也繼續回落，指向供需兩弱。
主營利潤率仍在同期高位。1-9月工業企業每百元主營業務收入中的成本費用為92.6元，同比減少0.31元。而1-9月工業企業主營業務收入利潤率為6.44%，同比提高0.27個百分點，也是2011年以來的同期新高。
庫存回落壓力仍大。9月工業產成品存貨增速9.4%，較8月小幅回落，但仍處高位。而9月工業企業庫存收入比雖回落至51.0%，但仍處歷年同期高位。生產回落令庫存壓力略有改善，但需求持續放緩的背景下，庫存壓力仍大。
分行業利潤增速漲少跌多。1-9月41個大類行業中34個利潤總額同比增加，數量較1-8月持平。與1-8月相比，各行業利潤增速漲少跌多。分上中下游看：下游增速漲多跌少，食品、服裝、醫藥升，酒茶飲料、汽車降；中游增速漲少跌多，通用設備、電氣機械升，專用設備、電力熱力、計算機通信電子跌；上游增速普遍下滑，鋼鐵、有色、化工、化纖、建材均降。
新增利潤主要來自上遊行業。鋼鐵行業利潤增長71.1%，建材行業增長44.9%，石油開採行業增長4倍，石油加工行業增長30.8%，化工行業增長24.5%。5個行業合計對規模以上工業企業利潤增長的貢獻率為72.4%。
2.2 需求依然偏弱
地產銷售繼降，汽車消費低迷。10月前27天41城地產銷量同比增速跌幅擴大至-14.4%，其中17個三四線城市地產銷量增速降幅已超過40%。10月前三周乘聯會乘用車零售同比下降24.8%，乘用車批發同比下降26%，比前兩周降幅擴大，顯示汽車消費依舊低迷。
2.3 工業繼續減速
粗鋼產量回升，發電耗煤下行。10月上旬重點鋼企粗鋼產量增速升至8.3%。9月六大集團發電耗煤增速降至-11.3%，10月前26天發電耗煤同比增速降幅擴大至19%，這意味著10月份的工業經濟仍在繼續減速。
3. 物價：通脹仍趨回落
3.1 食品跌幅收窄
上周菜價、禽蛋價格繼續下跌，豬價下跌而牛羊肉價格上漲，食品價格環比下跌0.1%，跌幅有所收窄。
3.2 10月CPI小降
10月商務部食用農產品價格、農業部農產品批發價格環比漲幅分別為0.6%、-1.1%，預測10月食品價格環比持平，10月CPI回落至2.4%。
3.3 10月PPI回落
10月以來鋼價回落，煤價、油價先漲后跌，截止目前10月港口期貨生資價格環漲0.5%，預測10月PPI環漲0.3%，10月PPI同比漲幅回落至3.2%。
3.4 通脹仍趨回落
此前雨水天氣和豬瘟疫情等因素推動3季度CPI短期抬升，而油價大漲亦推動通脹預期升溫。但進入到10月份以後，食品價格持續回落，而油價、煤價等也再度下跌，10月份的CPI和PPI大概率同時回落，這也意味著通脹回落的趨勢依舊未改。
4. 流動性：貨幣利率仍低
4.1 貨幣利率仍低
上周貨幣利率整體回落，其中R007上行4bp至2.65%，R001下行8bp至2.33%。DR007上行1bp至2.6%，DR001下行8bp至2.29%。
4.2 央行大幅投放
上周央行公開市場凈投放4600億，其中逆回購投放4900億元，逆回購到期300億元，無MLF投放與到期。
4.3 匯率繼續貶值
上周美元指數大幅反彈，人民幣兌美元繼續貶值，在岸、離岸人民幣分別貶至6.95、6.96。
4.4 政策空間充足
央行行長易綱此前表示，我們在貨幣政策工具方面還有相當的空間，包括利率、準備金率以及貨幣條件等。由於去槓桿的大力推進，自去年來中國的宏觀槓桿率已經企穩不再上升，央行下調存准率是對沖廣義貨幣收縮的需要，並未增加槓桿率水平，這也意味著未來存准率仍有下調空間。
5. 政策：進一步減稅降費
進一步減稅降費。李克強召開國務院常務會議表示：部署根據督查發現和企業關切的問題，進一步推動優化營商環境政策落實，決定設立民營企業債券融資支持工具，以市場化方式幫助緩解企業融資難；進一步減輕企業稅費負擔，抓緊研究提出繼續降低企業稅負和降低社保費率的具體辦法。
建設東亞經濟共同體。李克強總理會見日本首相安倍晉三時表示，將加速推進中日韓自貿區和「區域全面經濟夥伴關係協定」談判，促進區域貿易投資便利化，共同建設東亞經濟共同體，助力亞太區域一體化進程。
開放金融服務業。財政部部長劉昆表示，將進一步放開金融服務業，在放開銀行業股比限制的基礎上，三年後放開保險、證券等行業，屆時符合條件的外界企業可獲得全牌照經營資格。