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ItalianoG20式跳漲：to be or not to be？
來源: 港股那點事
作者: 鉛墨縱橫
1、市場喜迎G20紅包
周末萬眾矚目的G20會議落幕，送來重磅消息，中美就經貿問題達成共識，決定停止升級關稅等貿易措施，達成「90天休戰協議」，將舉行新一輪談判。
眾所周知，中美的貿易問題今年一直是市場一根緊繃的線，這根線一拉緊，全球撲街，這根線一有鬆動，全球歡騰。今年上半年反反覆復，這根線時松時緊，特朗普缺口的存在就是明證。
其實不獨中國市場呼吸困難，歐洲亞太也是，即使號稱經濟強勁的美國自身，也呈搖搖欲墜之勢。
嚇得美國兩大實權人物，總統和美聯儲主席先後都出來護盤。
特朗普就不用說了，美聯儲主席的態度更值得玩味。10月3日鮑威爾的話還是離中性利率還有很長的路要走，上周已經變成just below中性利率，而引用的論據之一就是貿易衝突的不確定性。
周末的會議可以說是一隻靴子落了地，即使不是完全落地，至少有了90天的緩衝談判期，這對今年已經被鬼故事嚇傻的市場來說是個大大的紅包。
今天全球市場喜迎紅包，A股、港股、亞太、歐洲全部是跳空漲，這種情況已經很久很久沒有發生過了。美國今晚上半場料也如此，期指已經說明了一切。
個股上來看，更加喜人。昨天晚上還有位朋友問我美國農產品有啥標的，我條件反射說萬洲。今天萬洲國際果斷開盤跳漲5個點，一度漲逾14個點，收盤漲11.73%。
落難鳳凰騰訊系今天傳添新丁，騰訊音樂於今日將提交美國IPO申請，疊加G20，可謂喜上眉梢，被碾壓N久的騰訊跳開逾5個點，收漲4.1%。
今天雙喜臨門的還有澳門博彩股，除了有G20的刺激，還有亮眼的11月博彩數據，今天簡直漲得辣眼睛。
哦，對了，還有券商，也是喜上加喜，周末股指期貨放鬆。
汽車零部件也是今年受貿易戰影響比較大的板塊，今天也是漲得辣眼睛。
其他的不一一列舉，手機產業鏈，食品飲料，家電等等都漲得不錯。
唯一唯一悲催的，可能是電信、聯通、移動這三哥們，「攜號轉網」本月正式落地。
本來吧，因為社會關係的存在，現在這個社會換個手機號碼的成本是非常高的，所以大家一般不輕易換。咦，現在可以不換手機號碼，但也可以換掉運營商了。筆者我已經受夠某通了，只希望快快來廣東落地。
在一片辣眼睛的紅色中，這幾哥們的綠色更添加了投資者的喜慶。
只是，良辰美景奈何天，一天的喜上眉梢后，愁雲慘淡又來，所有投資者都非常關心的一個問題是，G20的紅包，開啟的是反轉，還是只是反彈？如果只是反彈，又能反彈多久？
2、經濟依然是敵人
分析市場，如果細細究下來，無非兩個維度，一個是經濟基本面，一個是流動性。先講經濟基本面，下面再分析流動性。
講真，一個不幸的消息是，宏觀經濟依然是當前投資者的敵人。
我們按照標準的宏觀分析框架來，宏觀經濟分三塊，消費、投資還有出口。
先看消費，10月份社會零售總額當月同比增長僅8.6%，增速進一步下滑。如果看限額以上的，這個數據更沒法看了。
而這還是在新增消費貸款/社會零售總額比上升的情況下取得的。
這意味著貸款都無法刺激消費了，那只有一個可能，居民的消費貸款部分被用來借新還舊了。早年的加槓桿對經濟的刺激作用沒有了，擠出消費的惡果卻開始顯現。
再看投資，10月份的投資是有輕微回升的，這點也算是符合預期，因為從7月份開始，政府要求積極的財政政策更加積極。省錢的事情，地方政府不會積極，但花錢的事情，絕對令出必行。
不過，看今年上映的霧鎖帝都、霧鎖浦江、霧鎖……，咳咳……
最後來看出口，這塊今年一直是最亮眼的地方，10月份也不例外，出口金額同比增長13.4%，繼續維持在高位。
出口這麼好，主要有兩個原因，一是全球經濟的復甦，二是搶關稅窗口。
不好的消息是，全球經濟復甦這個邏輯開始受到挑戰。像鮑威爾兩個月不到，從「鷹姿勃發」到「鴿聲嘹亮」，主要是美聯儲開始注意到全球經濟的放緩。而搶關稅這個窗口意味著現在的出口在擠占未來的出口。
假使未來關稅得到圓滿解決，這個搶窗口也已經扭曲了正常的供需，這意味著未來的出口景氣繼續維持景氣是不容易的，尤其是疊加全球經濟的放緩。
在標準的經濟分析框架下，我們還可以看看另類數據，比如就業。天風證券做了一個消失的招聘廣告，這個數據的不足是沒有去年的，不好對比，所以我們也不好判斷這些消失的招聘廣告究竟是季度因素呢，還是真真實實在下滑。從我接觸的畢業生找工作來看，下滑應該是真實的。
從非官方數據來看，由中國人民大學中國就業研究所與智聯招聘聯合發布的就業市場景氣指數CIER指數（市場招聘需求人數/市場求職申請人數）從18年1季度開始出現大幅下滑。中國就業研究所所長增湘泉預測「中國將要正面迎接58年來就業總量的首次下降」。
我們知道，2008年以來，中國企業（2008）、政府（2012）、居民（2016）先後猛上了三波槓桿，寒冬中的BUG是，資產在縮水，但是負債卻一個子都不會少。兩條線夾擊，是非常難受的，隨時都可能有槓桿崩掉。而這一崩掉又會影響對手盤，從而傳導到其他的槓桿上，引發連環效應，這對經濟更是雪上加霜。
所以，對股市來說，經濟依然還是敵人，應該明年上半年都還會是可怕的敵人。
3、流動性卻正變成為朋友
世事無常，2017年經濟是朋友，2018年卻成了敵人，而曾經的敵人，卻正在變成朋友。
對A股的韭菜來說，過去兩年深刻學習了去槓桿的殘酷。流動性先幹掉了中小票，2017年在經濟向好的扶持下，大票尚且走出了一輪牛市。但2018年上半年，流動性的壓力開始傳導到大票。
要追究其原因，美聯儲難辭其咎。2008年12月底美聯儲把利率降到了0，此後還推出了幾輪QE。作為全球央媽的央媽，美聯儲帶了個好頭，比如中國，貨幣也是放得很猛的。
然後，2015年12月底美聯儲開始加息。縱觀美聯儲過去的加息，它從來不是一次兩次，而是持續性的，為一個周期。在利率步步上行的過程中，槓桿越高的國家抗風險能力越差，是一步也不能踏錯。這可以類比個人，如果你的負債相當高，利率步步上揚，你還的利息越來越高，再融資的成本也越來越高，如果你一帆風順，就扛過去了，但如果你生病啊，失業啊，就可能扛不過去了。
中國政府顯然是意識到了這一點，才開始打響去槓桿這一戰。只可惜不幸的是，在全球流動性拐點來臨之際的2015年，中國還猛放了一波水，把槓桿進一步推高，讓接下來的兩年去槓桿變得異常難受。
這兩年，流動性是股票市場上兇殘可怕的敵人，聞去槓桿而色變者，不計其數。
但情況正在發生變化。
其實情況從年初就開始了，央媽開始定向降准，但那個時候的主旋律還是去槓桿。到今年7月份，放水變得相當認真了，國務院點名央媽，以後穩健貨幣政策要鬆緊適度。人民日報那個時候也發文稱，去槓桿已經取得初步成效，進入穩槓桿階段。
只是，那個時候，市場剛經歷了一輪暴力的P2P去槓桿，這一壓力傳導到股市，又進一步影響了股市的質押盤和融資盤，連環效應之下，股市10月進入至暗時刻。
政府再一次出手，國資委馳援，證監會、銀保監、央媽齊發聲，紓困資金一一奉上。
流動性開始褪去了它可怕的面目，變得和藹可親起來。
看銀行間的同業存款利率，不斷下行。
只是，這個時候，寒冬漫漫，企業並不願意借錢，社融規模10月僅7288.27億，前值為21681.5億，去年同期值為12004億。
央媽放水了，但企業不願意借錢，流動性會去哪不言而喻。
讓流動性變得更加友好的是美聯儲180度大轉彎的態度。從a long way 到just below，多少國家要在流動性上鬆一口氣。
4、結語
價格=EPS*估值。
EPS取決於基本面，而估值短期影響的因素是可以很多的，流動性當然是最主要的。不過，長期來說，無論是EPS，還是估值，唯一的決定因素只有基本面，什麼樣的基本面公司，才配什麼樣的估值。
不患無位，患所以立。智小而謀大，德薄而位尊，必遭殃災。
我自己的判斷，至少明年上半年，實體經濟的日子大概率應該比2018年還難過許多，GDP收根陰線應該沒有太大爭議。但股市不然。很多東西price in了，甚至包括貿易戰。唯獨沒有充分price in的，就是實體經濟再下台階后，我們目前看起來還湊合的估值，又會變得高起來。如果一定要我做個不負責任的預測，我傾向認為2019年股市會收根小陽線，但會相當折騰，上下影線可能都比較長。
所以，你問我要怎麼做，我也不知道。遇到這種情況，哈姆雷特也未見得知道怎麼做。
