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Italiano負利率債券規模大幅縮水 意味著什麼？
來源: 金十數據 作者: 佬郭
令許多人擔憂的負利率債券規模從今年17萬億美元的高峰縮水近三分之一，對於市場而言，這到底意味著什麼？
事件梳理
2014年以來，伴隨歐元區與日本相繼進入負利率時代，全球負利率債券規模開始迅速增長。今年全球負利率債券規模最高達17萬億美元，創歷史新高。日本和包括德國、法國、比利時等在內的歐洲國家的長期國債收益率均為負，西方社會已全面進入負利率時代。
負利率債券規模再今年8月底創下歷史新高后開始回落，隨著全球風險因素有所修復，負收益率債券自夏季17萬億美元的峰值縮減至11萬億美元，縮水近6萬億美元，表明對經濟衰退的擔憂正在減弱。
精選分析
?負利率債券規模為何縮水？
此次負利率債券規模下降主要在於人們對全球經濟衰退的擔憂正在減弱，隨著全球風險因素緩和，近期全球債市收益率出現走高跡象。
安聯首席經濟顧問Mohamed El-Erian表示，儘管全球央行仍在不斷強調低利率立場，但以下三大因素正推動利率走高。
全球經濟指標有所好轉
美國8-10月的三個月扣除汽車和零部件（受通用汽車罷工影響）的製造業產出同比下降0.5%。9月和10月的三個月移動均值為年初以來首次改善，表明經濟衰退的勢頭在緩解。通常被視為反映貿易狀況的韓國KOSPI-100股票指數自8月末以來上漲了11%，這是自2018年5月以來首次實現同比上漲。
風險因素出現暫緩跡象
這主要體現在兩個方面，一方面，貿易局勢已經出現緩和並向著好的方向發展。儘管只是暫時性的緩和，但至少近期人們不用在過於擔心貿易局勢突然惡化，市場的風險情緒也開始回升。另一方面，在約翰遜贏得大選之後，脫歐的不確定性就大大降低了，無協議脫歐基本上被排除在外。這也提振了市場的風險情緒。
投資者拋售債券導致收益率上升
由於債券價格和收益率是負相關關係，在價格走低的同時，收益率則出現上漲。日本10年期國債收益率12月20日一度攀升至0.02%，自3月以來首次站上零上方。而美國10年期國債收益率12月18日升至1.922%的五周高點。而歐元區債券收益率也大幅提升，德國10年期國債收益率自9月的-0.95%攀升至12月19日的-0.21%。
此外，各國央行對負利率的反對態度也令投資者對持有負利率債券心有餘悸。而且，在上周，已經實行了5年負利率政策的瑞典央行率先放棄負利率，瑞典成為全球首個退出負利率政策的國家，這也為其它央行擺脫負利率樹立了一個潛在的先例。
?負利率債券縮水背後意味著什麼？
負利率債券規模的下降對市場而言意味著什麼呢？在回答這個問題前，我們需要先了解負利率給市場帶來的幾大風險。主要有以下三個方面：
一、負利率顛覆了金融資產的定價邏輯，使部分資產價格失靈。
目前，許多資產的定價模型都是在正利率的基礎上進行的，比如較為常用的股票估值模型——DCF模型，其中用到的無風險利率就是參考10年期美債收益率。如果該收益率為負，這個定價模型也就失效了。因此，負利率正在潛移默化地改變一些金融市場規則。
二、負利率推高了資產價格，直接催生了債市的泡沫。
按理說，當出現負利率時，投資者應該持有現金或者黃金等避險資產，但是負利率侵蝕了投資者的收益，他們被迫持有期限更長，評級更低但收益率更高的債券，並通過槓桿操作增加收益。再加上有大量量化交易、指數基金投資追蹤相關價格，市場波動加大時，擁擠交易容易發生踩踏事件。
三、負利率降低了市場流動性。
各國的收益率曲線趨同，投資者只能通過承擔更高的信用溢價和流動性風險來獲取更高的收益，他們開始買美國的CLOs，買超長期債券，以及流動性不佳的國債，比如丹麥、瑞典的擔保債券。
目前，負利率資產規模已經大幅縮水，這也意味著以上風險也暫時回落。
對於那些原本就對負利率資產嗤之以鼻的投資者來說，負利率債券規模的下降正合他們的心意。比如資產管理規模逾124億美元的摩根大通基金經理William Eigen就曾表示，他絕不會買入負利率債券，因為這不是固定收益投資，而是固定損失投資。
另外，負利率資產規模飆升時，要找到正收益的債券變得格外困難，導致許多投資者扎堆買入美債，導致今年以來美國5年期、10年期、30年期國債價格分別上漲3.75%、5.95%與8.41%，呈現價格偏高的狀況。負利率債券規模的下降意味著他們有了更多的選擇，而不用再扎堆買入美債。
?負利率債券規模明年還會再次回升？
在負利率債券規模下降的同時，此前已經實行了5年負利率政策的瑞典央行上周也宣布加息，成為全球第一個退出負利率政策的國家。這不禁讓人開始懷疑，這種種跡象是否意味著負利率正在退潮？然而，事情並沒有那麼簡單。
負利率擔憂可能捲土重來
雖然目前負利率資產規模從歷史高點回落，但是一些專業人士的擔憂卻並沒有消退。中銀國際研究公司董事長曹遠征在本月初表示，明年全球經濟會顯著低於今年的增長水平，因此明年會有更大比例的負利率債券發行。
