來源: 金十數據 作者: 陳久

在做空美元16個月後，貨幣投機者似乎認輸了。

對世界上最大的儲備貨幣來說，做空美元是否合適一直是一個有爭議的問題。極端頭寸通常是相反的信號，它揭示的更多是交易過度擁擠，而不是貨幣的走勢方向。

不出所料，對美元壓倒性地做空成為了今年的「痛苦交易」之一。

與世界第二大儲備貨幣歐元，甚至世界上交易量最大的一籃子貨幣相比，美元自1月以來上漲了約3%。

但現在考驗來了。鑒於美聯儲和歐洲央行下半年的政策軌跡不同，投機鐘擺很可能會向有利於美元的方向擺動。

美國商品期貨交易委員會每周發布的期貨市場頭寸顯示，堅守16個月的美元凈空頭上周消失了。

自2016年3月以來，市場似乎首次基本恢復平衡。去年由於疫情爆發，美元需求出現飆升，但在美聯儲寬鬆政策、央行互換協議和全球風險偏好回歸的綜合作用下，美元需求逆轉，迅速減弱。

此外，本月剩餘美元凈空頭倉位的平倉迅速而廣泛。三菱日聯金融集團全球市場研究主管Derek Halpenny指出，當你進一步分析CFTC數據時會發現，資產管理公司、機構投資者和槓桿基金所持美元空頭頭寸的合計降幅為8年來最大。

Halpenny認為，美元可能從目前的水平適度走強。

美聯儲將比其他央行更快轉鷹？

Matthew Hornback和摩根士丹利宏觀策略師認為，最近美元價格走勢「令人困惑」，是因為市場在美聯儲正常化、全球經濟增長憂慮和通脹上升等多重說法之間搖擺不定。

他們預計美元將從現在開始走強，因美聯儲會比歐洲央行更早轉向，且美國國債名義收益率和實際收益率開始再次走高。通脹和全球增長主題不太可能持久。

Paul Meggyesi和摩根大通外匯團隊也認為歐元/美元將進一步下滑，並強調歐洲央行未來可能還會有更多鴿派立場，使「歐元成為類似日元的准永久性融資貨幣」。

對歐元、美元有何啟示？

接下來，經濟基本面或數據意外、海外風險偏好、長期公允價值模型和對沖基金資金流向都將對美元產生一定影響。

但市場上存在著一種觀點，即匯率往往會被過度定價，而且有大量的歷史證據表明市場會從一個極端走向另一個極端。

投機性頭寸的完全波動不常發生，但僅在過去4年就發生了三次這種凈多頭和凈空頭之間的轉換。從一個極端到另一個極端平均需要16個月的時間，而現在離最近的凈空頭峰值只過去了6個月的時間。

不過，最近幾周，美國國債收益率大幅下滑，甚至一度回落至紀錄低位，歐債走勢也比較低迷，這與市場共識相悖。

此前歐洲央行宣布新的2%的通脹目標，這意味著，歐洲央行更有可能增加而不是減少債券購買，因為中期通脹預測和市場預期仍比這一目標低約0.5個百分點。另外，市場預計，疲軟的歐元可能有助於提升低迷的通脹預期。

這將對歐元帶來什麼影響？

歐洲央行經濟學家去年末研究了，美聯儲和歐洲央行這兩家央行量化寬鬆的步伐不同，在多大程度上影響了歐元/美元。

他們得出的結論是，在疫情爆發后的6個月里，美聯儲的資產負債表比歐洲央行多擴大了16個百分點，歐元/美元上漲了6%，約佔歐元/美元整體變動的三分之二。

自那以後，這場資產負債表之戰已趨於平衡。在過去9個月里，歐洲央行的資產負債表擴張速度比美聯儲快了6個百分點，而匯率幾乎沒有變動。

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僅憑這一點，再加上未來相對的量化寬鬆速度，貨幣鐘擺很可能開始向美元的方向擺動。