5月27日這天，企業預警通的終端跳出了一個讓財經圈瞳孔放大的數字——政府債券存量規模約101.15萬億元，相比一個月前央行披露的99.37萬億元，又往上躥了將近兩萬億。
中國政府債務餘額迎來100萬億關口，不只是一個統計學意義上的整數關口被突破，而是一個時代的切換信號。
截至2025年底，全國政府債務餘額達95.6萬億元，其中國債餘額40.8萬億元、地方政府債務餘額54.8萬億元（不含隱性債務），負債率為68.2%。這101萬億的錢花到哪兒去了？
2023年中央摸底確認全國隱性債務餘額為14.3萬億元，要求2028年底前全部化解完畢。到2024年末已壓降到10.5萬億。
各地置換以後，債務平均利息成本降低超2.5個百分點，可節約利息支出超過4500億元。2025年11月，財政部專門成立了債務管理司，把分散在各處的債務監管口子捏成了一隻拳頭，實現」全口徑、集中化」管理。
2026年5月25日，中國人民銀行以固定數量、利率招標方式開展6000億元MLF操作，本月凈投放1000億元。2026年4月末，10年期國債收益率僅為1.75%——歷史低位的利率水平，給政府發債創造了幾乎是黃金窗口的融資環境。
但低利率不是免費午餐，它的代價是儲戶存款被悄悄稀釋。化債的方向也在從硬基建轉向軟基建。
融資平台退出工作加速推進，已有約60%（約1.05萬家）的融資平台公司退出，剩餘40%有望在2026年6月底前全部退出市場。
與此同時，國務院常務會議進一步明確，2027年6月底前必須完成企業拖欠賬款清零任務，並要求健全」清欠長效機制」，避免欠款」邊清邊漲」。
賬面數據對比，中美差距看似明顯
近幾年，美國政府債務的話題持續升溫，利息支出已經成為全美最大的政府開支項之一，並且還在持續惡化。不少人把目光投向美國的債務問題，但很少有人注意到，大洋彼岸的中國，債務風險其實同樣嚴峻，甚至可能比美國更加棘手。
不少人認為中國的債務壓力遠小於美國，甚至還手握數千億美元美債，是美國的最大債主。但這隻是表面現象，剝開外殼後會發現，中國的真實債務規模遠比賬面數據高。
中國的債務最大的特點，就是大量隱性債務分散在各級政府、國企和特殊實體中，透明度遠低於美國。美國的公共借貸主要集中在聯邦政府，州和地方政府的債務合計僅佔GDP的12%，整體政府債務佔比約132%。
而中國的省級和地方政府有很強的舉債動力，用來推動大型基建項目。2023年中國地方政府債務至少達到12.6萬億美元，占當年GDP的76%，整體政府債務佔比約160%，比美國高出30%。
美國的債務評級已經從AAA降到了AA+，融資成本相對較高，而中國的信用評級僅為A+，理論上應該支付更高的利息，但實際情況卻恰恰相反。截至目前，美國10年期國債收益率約為4.5%，而中國10年期國債收益率僅為1.7%，不到美國的一半。
大量儲蓄只能流向房地產市場，而中國的房地產已經成為全球最大的單一資產類別，房價收入比遠超歐美大城市，北京的房價收入比已經達到35倍。居民還背負了大量房貸，房地產泡沫一旦破裂，後果不堪設想。
為了刺激消費，中國政府不得不持續舉債投放資金，但國內投資者對國債興趣有限，最終只能通過國有銀行印錢放貸。從2009年到現在，美國的M2貨幣供應量翻了三倍，而中國的M2更是翻了16倍，貨幣增速遠超美國。
雖然CPI保持穩定，但大量超發的貨幣最終流向了房地產市場，推高了房價，同時造成了通縮壓力——消費品價格25年來幾乎沒有上漲，供應遠超需求，企業沒有投資動力，居民消費愈發謹慎。
不過中國也有自己的優勢：政府擁有全部土地所有權，還有大量優質國企資產，整體凈資產遠高於美國。
盯著表面數據比大小沒有意義，畢竟兩個經濟體深度綁定，真要是翻臉，只會兩敗俱傷。
這也是中國化債工程必須算清的一筆賬——101萬億能否從壓力轉化為推力，看的就是接下來這三到五年從基建驅動切換到生產率驅動這一躍，跳得過去就是新天地，跳不過去就是日本失去三十年的翻版。
來源：亞爾古水手WhiteRose