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Italiano美聯儲再加息的鷹勢及中國應對談定
來源: 博客 作者: 易憲容 
美聯儲在北京時間星期四（6月15日）凌晨2點宣布加息，並表示將從今年開始縮減資產負債表規模，其貨幣政策鷹派傾向超出市場預期。美聯儲這次加息如市場預期那樣加息0.25厘，聯邦基準利率升至介乎1厘至1.25厘水平，為今年第二次加息。美聯儲官員繼續預期今年底聯邦基準利率中位數為1.375厘，即下半年再加息一次，令今年合計加息的次數預測仍然是3次。不過，在本文看來，今年還有幾次加息應該是不確定的，加息的次數有可能不至一次並超出市場預期。
在這次議息聲明中，首次縮減資產負債表規模（或縮表），表示如果經濟發展一如預期，美聯儲相信今年內會開始著手把4.5萬億美元的資產負債表正常化。美聯儲預計這次縮表在今年起進行，起步階段每月縮減上限為60億美元國債、40億美元住房抵押貸款證券（MBS）；縮減資產負債表規模每季度增加一次，直至達到每月縮減300億美國國債、200億美元MBS為止。2017年5月底美聯儲的資產負債表有24646億美國國債和17803億美元的MBS，如果美聯儲按照這個規劃來縮表，大致要到2022年才能恢復到2008年美國金融危機爆發進資產負債表的正常水平。
聲明還指出，當前美國勞工市場持續轉強，經濟今年以來持續溫和增長。因此，美聯儲還上調了今年經濟增長預測，但降低通貨膨脹的估算。也如5月的聲明那樣，美聯儲繼續認為經濟前景風險大致平衡。這次議息決定以8比1票數通過，只有一名美聯儲官員對加息的決定投反對票。
對於這次美聯儲加息的鷹派傾向，市場立即回味過來，美元匯率指數由宣布加息之後的下跌迅速反彈並收回失地。不過，不少市場分析認為，美聯儲在沒有放緩加息預期的情況下公布縮減資產負債表計劃，意味著將在縮減資產負債表規模的情況下同時加息，即貨幣政策開始緊縮。如果美國的通貨膨脹持續在低位徘徊，美聯儲這樣做並非沒有風險。
因為，現有的數據顯示，自今年3月美聯儲自2015年以來第三度加息后不久，儘管就業增長仍然是十分強勁，但有一些經濟數據從以前新高水平開始輾轉回落，迄今已下滑至去年初的低位，這反映自今年3月過後，美國經濟整個遜於市場預期。比如工業及商業企業的貸款增長、通貨膨脹率等。
不過，美聯儲這樣做肯定會有它的理由，特別是對於一向主張鴿派的美聯儲主席耶倫來說，更是如此。因為，一是美聯儲的官員所掌握的經濟數據肯定要比市場所了解到的為多，根據美聯儲官員所掌握的數據，可能會認為當前這些現象是短期，未來幾個月美國經濟形勢會較為好轉。所以美聯儲調高了下半年的經濟增長預測。
二是由於耶倫這樣的性格，使得美聯儲貨幣政策正常化嚴重滯后，金融市場的價格機制嚴重扭曲。比如，有人根據泰勒法則（Taylor’s Rule），按目前失業率和核心個人消費支出的物價數據推算，當前美國聯邦基準利率應該是在4.01厘，較現水平高出超過300個基點，情況比一年前沒有多少改善（雖然2015年末至今加了4次息）。如果美聯儲不加快加息的步伐，肯定會增加美國經濟的風險。
三是自2008年美國金融危機以來，美國股市出現了持續近10年的上漲，其股市指數上漲速度十分驚人。而這些都美聯儲的量化寬鬆的貨幣政策有關。而且，儘管2014年底美聯儲開始退出量化寬鬆的政策，但美國股市的升勢並未因此而歇止，反之屢創歷史新高，尤其去年底美國大選后升勢更是凌厲，美國股市的泡沫已經隱現。如果不透過貨幣政策收緊抑制這種股市升勢，同樣會給美國經濟帶來較大風險。所以，美聯儲加息對此也是一種考慮。
四是美聯儲主席耶倫在2018年1月任期將滿，特朗普是否讓耶倫繼續擔任此職務目前沒有跡象。所以，如果耶倫不續任，而是另選他人，甚至於選一個與其風格完全不同的人續任，那麼耶倫這幾年主持美聯儲的不足很快就會暴露出來。與其這種情況出現，耶倫先動手也是常情。所以耶倫在最後任期的貨幣政策操作會有一定的不確定性。
對於這次美聯儲加息，市場評估中國央行基本上採取淡化的對方式。這點上是過高的估計中國央行的作為。其實，中國央行對美聯儲這次加息早就有好的評估及準備。因為，對於美聯儲加息，中國央行最為關注的問題就是對人民幣匯率影響。即美聯儲加息會不會強化人民幣的貶值預期。如果是這樣肯定對中國不利，因為這不僅不利於人民幣國際化，更是會讓大量的資金流出中國。所以在穆迪下調中國主權信用評級時，中國央行早就借這次機會調整了人民幣匯率的形成機制，加入逆周期因素。在這種情況下，人民幣匯率的變化不在於美聯儲如何加息，而是在於中國央行如何考慮達到人民幣匯率和人民幣國際化的平衡，或中國需要什麼的人民幣匯率水平。這樣，中國央行當然有理由泰然處之。但實際上美聯儲加息對人民幣匯率的影響肯定會不小，央行也不可能淡然。
