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周浩：美债收益率攀升，是全球金融市场关注的焦点。美联储渐次加息，让市场开始担心可能随之而来的金融风险。
周浩美国国债收益率的攀升，是眼下全世界金融市场最为关心的话题之一。随着美联储的渐次加息，市场一方面确认并迎接美元利率的正常化进程，这在某种程度上标志着世界经济已经渐渐走出上轮金融危机，另一方面市场也开始担心利率的上行可能会带来新的金融风险。
这样的一种看似矛盾的心理，背后有这样的一个隐喻：过去历次的美联储加息进程，都伴随着金融危机的爆发，最终美联储又会选择大幅度降息以缓解经济下行压力。很显然，被刺痛过数次的市场，很难摆脱这样的痛苦回忆。
与此同时，遵循着教科书来进行加息进程的美联储，似乎无法停下自己的紧缩脚步。理论上而言，美联储有两个“职责”，一是控制通胀水平，一是保持充分就业。经济理论告诉我们，就业与通胀之间存在着负相关的关系，所以就业市场如果太过繁荣，则可能会带来高通胀的问题。央行的工作就是在这两项指标之间寻求平衡。按照这样的理论出发，美国的失业率已经下降至48年来的最低点，从任何角度而言，美联储的加息都应该是板上钉钉。而按照历史经验，美国的基准利率应该至少达到3.0%以上，才能够有效地控制通胀，这也是美联储目前对于利率的长期预测。
但面对美联储的加息进程，市场显然有些怀疑且更带有恐惧，这从今年以来的新兴市场抛售中已经可见一斑。而即使是对美国经济复苏高唱赞歌的特朗普总统，也一直对于利率上行表示反对。很显然，商人出身的总统对于利率有着跟经济学家们截然不同的观测角度，而这样的一种担忧甚至恐惧，也弥漫在金融市场上空。
理解这样的担忧，我们可以从以下几个角度来推导：
首先，也是目前已经发生的，是新兴市场可能面临大规模的金融动荡。今年以来，很多新兴市场国家都出现了类危机的迹象，其中以阿根廷和土耳其尤为突出。在亚洲，印度、印尼和菲律宾成为受害最为深重的国家。新兴市场的危机传导链条其实是相对清晰的：伴随着美国升息，国际资本开始逐步减少对新兴市场资产的投资，而对于长期存在经常项目逆差的经济体而言，这无疑是釜底抽薪。由于无法获得足够的海外资金，很多新兴市场国家的债券收益率开始明显上升，企业融资出现困难。这会加大经济下行的压力，并最终带来本币的大幅度贬值压力。一旦部分边缘国家的货币贬值压力增大，一些基本面相对较好的新兴市场国家也难以免疫。最终危机将被进一步放大，并逼迫很多国家通过加息来抵御资本流出的压力，而加息又进一步加重了企业的融资负担，最终带来经济的放缓甚至停滞。
事实上，这样的一个典型的危机传导过程，已经在历史上被多次重演，而IMF在处理新兴市场危机过程中已经累积了大量的经验，也通过各种方式给予新兴市场国家各种政策建议。总的来说，避免危机蔓延的最重要法则，是要保持相对健康的经常项目盈余，并减少债务。但从本轮金融危机以来的经验来看，几乎所有的国家都大幅度增加了自身的债务，希望债务能够回到健康水平上，无异于痴人说梦。
值得一提的是，影响新兴市场的一个关键因素，是美元在国际金融体系中扮演的中心地位。出于对币值波动的担忧，海外投资者往往要求新兴市场的企业和金融机构以美元来进行融资，这事实上也加大了新兴经济体的市场波动。如果大量的外债以非本币的形式存在，那么一旦出现本币贬值，这些外币债务负担将可能以几何级数的速度上升。在这种情况下，危机就不可避免地被循环放大。
来源：FT
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