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Italiano大陆外汇存底趋下行 人民币后市续看贬
作者：陈得能
尽管美元兑人民币汇率升势有所放缓，但是波动性依然居高不下，人民币贸易加权指数逆转的可能性看来很小。10月份美元/人民币交易额创历史新高，鉴于中国外汇储备（外汇存底）下行压力加重，我们认为2019年人民币将进一步走软。
传美中正重启对话汇价波动率仍居高不下
美元兑人民币的上涨动能已大幅放缓。实际上，技术指标显示，美元/人民币趋势和动能都不明显。这是否意味着美元/人民币已经达到新的稳定状态？我们认为不是。
首先，新兴市场货币在11月稍作喘息，在美国贸易争端可能出现缓和，甚至有可能在阿根廷G20峰会后逆转的乐观预期之下，股市在本月反弹。有迹象显示，美中两国正在就关键议题重启对话，这确实是个好消息。而且，原油价格从85美元/桶的高位回落，也让亚洲货币如释重负。我们确实注意到，最近几天在亚洲交易时段下午2点至7点间，人民币兑美元会略微走高。美元强势在11月初的确略有逆转。因此我们认为，总体而言，近期美元/人民币有所回稳，更多是情绪使然。
其次，美元/人民币波动性仍居高不下。过去一个月以来，美元/人民币波动率持续位于5％左右（见图）。虽然相较于G10货币这种波动率并不算高，但对美元兑人民币来说已是2015年中以来的偏高水准。
美元/人民币持续波动意味着外汇市场仍未到均衡状态。这与美元/人民币风险逆转指标有些背道而驰，该指标升至2017年初以来高点后，11月有所回落。
最后，我们仍然认为，人民币贸易加权指数的下行趋势没有改变。在10月底股市大跌之际，美元/人民币日交易额超过600亿美元，一举将1个月移动平均值推高至370亿美元。外汇交易量增加正逢中国外汇储备（外汇存底）压力升高，10月份外储减少逾300亿美元。
我们认为，10月底的市场环境提醒投资者，中国经济数据走软（经济增长和国际收支平衡下滑）或者股市普遍下跌（因担心周期渐近尾声将拖累全球增长）都可能迅速加剧人民币对美元的跌势。
明年出口潜藏隐忧人民币中线宜避多仓
美国与中国的货币政策一紧一松，且中国的经常帐盈余几乎已归零，这意味着美元/人民币还有上涨空间。我们预期到2019年下半年，美元/人民币将上看7.3。再加上在美国升息环境下，中国的利差优势进一步收窄，因此对冲（避险）人民币多头仓位依然是明智之举。我们认为未来3∼6个月内尤其需要避开人民币多仓，因为2019年上半年中国出口将开始显著放缓，为避开关税冲击，企业纷纷在2018年下半年提前出口，这为明年的出口数据带来隐忧。
陈得能：瑞银财富管理投资总监办公室外汇分析师
来源：中时电子报
