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Italiano〈银行家观点〉中共病毒疫情扩散与延续 动摇全球经济与金融
作者： 陈鸿达
在实体经济上，将随疫情的延长蔓延，让世界划下一个依赖中国路径的终点，但会朝向何处发展，将是新全球化分工的开始。
金融海啸后，许多国家并未收回因应风暴的低利率政策，长期下来也造成货币政策疲乏。过度依赖货币政策来激励景气，往往未达到扩大需求的效果，反而创造一时的纸上富贵。
2008年全球金融风暴后，为了刺激景气，全球普遍存在低利率现象。近年全球经济成长趋缓，主要经济体央行货币政策立场更趋宽松，虽然造就全球金融市场的荣景，但全球景气却持续降温。在实体经济与股市表现背离的情形下，金融脆弱性不断上升，各种黑天鹅的揣测也时有所闻。
断链危机证明制造业空洞化
2008年金融海啸，当时全球需求急冻，然而中国政府在11月宣布在2年内针对10项措施，投资4万亿元人民币用于扩大内需，更造就中国是结束景气寒冬救世主的神话。在大跃进的模式下，原本崩跌的国际原物料价格，竟然在1、2年内回到金融海啸前飙涨的情形。
同样的，中国开始以大跃进的方式介入太阳能、面板与LED等产业时，透过补贴与其他政策扶持，疯狂扩厂并倾销全球各地。造成市场价格崩跌，多数业者被迫退出市场，制造业越来越集中于少数业者。这也是美中贸易战里，川普猛打中国补贴特定业者，造成不公平贸易竞争的原因。因为这问题不解决，川普要推动制造业回美国根本推不动。
此次因武汉肺炎中国停工停产造成的断链危机，刚好可说明当越来越多国家制造业空洞化，全球对单一国家或市场的依赖越来越深时，全球经济的风险与脆弱性一览无遗。
低利率让金融体系更显脆弱
另外一方面，由于日本、欧元区、瑞士、丹麦及瑞典等国实施负利率政策，在政府公债殖利率为负的情形下，驱使投资人转向企业债等高风险资产。疫情肆虐加上原油价格崩跌，触发了这场酝酿已久的金融风暴，也为这波多头景气划下句点。
那时的金融海啸后，许多国家并未收回因应风暴的低利率政策，长期下来也造成货币政策的疲乏。就如美国联准会3月接连两次将近1.5%的降息，结果华尔街市场不为所动，股市持续崩跌。这也就是为什么国际货币基金（IMF）在2019年10月出版的年度金融稳定报告中，从前言到内容都花许多篇幅讨论低利率将带来难以轻忽的金融风险，也让金融体系更脆弱。过去因为低利率使得投资者为了追逐报酬率，选择更多高风险与低流动性的投资标的。这些投资标的对景气更为敏感，在景气反转时，所承受的冲击将被放大。
也就是说，过度依赖货币政策来激励景气，往往未达到扩大需求的效果，反而只是让更多的资金涌向金融市场，创造一时的纸上富贵。
过度依赖中国造成风险上升
谈到美中关系，1970年代美国总统尼克森推动美中关系正常化时，西方企业就想打开中国市场，但成效不彰。直到邓小平改革开放之后，台商带著资金与技术进入中国，结合当地充沛的劳动力，成功协助中国经济起飞。当中国赚到第一桶金时，台商大致上也能分润到收获的果实。当中国以此为基础进行更大规模的投资时，台商的投入更多，但一旦时机成熟，中共政府与企业马上将与台商合作的关系转为敌对竞争关系。因此台商所得到的回报差异极大，但可确定的是，减缓了台湾的成长动能。
过度的依赖中国，风险确实会升高，有鉴于此，2016年蔡总统上任后，加速推动台商回台投资与新南向政策，减轻对中国市场的依赖。美中贸易战的推波助澜，使得台商普遍体认到调整全球布局的必要性。这波武汉肺炎造成的产业断链危机，除了让台商体验到鸡蛋放在同一篮子的风险外，一个不透明的企业经营环境也是潜在危机之所在。
对于中共化解危机的能力，有人称赞其魄力与创意，有人认为暴力式的盖紧锅盖，只是延缓炸锅时间，为日后埋下更大的危机。此次武汉肺炎爆发以来，造成各地封城、停工停产、消费急冻、企业资金断链等等利空消息，但中国股市几乎不为所动，政府穷尽洪荒之力护盘。这些配合政策护盘资金，可能来自银行或保险公司，其损失可能危害到日后的正常营运，埋下更大的金融风险。
过度包装加快「国进民退」脚步
中共过往常常用一些包装让表面看起来风光，例如中国的国企经营绩效可能并不出色，但由于其受惠于政策扶持，再加上取得融资远比民企容易且优惠，因此在景气下行时不但能存活，还能并购经营效率可能比它还好的民企。
这些过度的包装，往往会掩盖真正的事实，在疫情爆发前种种案例就已屡见不鲜，现在又加快此「国进民退」脚步，这将使得未来的经济体质更加扭曲。在美中贸易战的攻防中，报复性关税只是手段，伤人一千也会自损八百，川普不可能不知道，然而，川普想利用报复性关税来迫使中共不再以政策性补贴企业，进行不公平贸易竞争；要求尊重智慧财产，以保护美国企业利益。
美中大战爆发后，其实有一些在中国设厂的大企业已经尝到苦果，若不调整生产线就可能得付出高关税，没想到紧接而来武汉疫情爆发，很快地中国许多城市都陆续封城，不但工厂停工停产，消费活动也急速冷冻。
封城的结果导致许多在中国组装的商品，包括苹果手机、游戏机等都出现断货危机。甚至许多药品的初级原料也仰赖中国，因此传出许多欧美大药厂都有断货问题。正当中国穷尽洪荒之力，对企业进行纾困复工复产时，病毒又在日韩爆发。由于日韩是许多原料或零组件的产地，使得原本只在中国境内因各地停工停产所造成的产业断链，变成跨国间的断链。过去得力于分工所带来的效率，现在却因过细的分工面临断链的危机。相信这对未来国际产业的分工布局，也将成为重要考量因素之一。更严重的是，对于中国现有世界工厂经济地位的信任，将产生无可回复的信任危机。
武汉肺炎对陆冲击大于SARS
根据中国社会科学院国家金融与发展中心的报告指出，此次武汉肺炎对中国财经的衝击，比SARS疫情更大、更深远。武汉肺炎疫区人口占全中国90％，而SARS疫区人口仅占全国的18％；武汉肺炎疫区GDP占全中国92％，而SARS只占26％，武汉肺炎疫区财政收入占全国86％，而SARS只占24％。
为了抑制疫情，中共要求大规模的封城行动，许多生产与消费活动几乎停摆。2月上旬清华大学经济管理学院与北京大学汇丰商学院调查995家中小企业发现，85％企业现金流无法撑过3个月，若疫情持续延烧，多数企业将面临关门大吉的命运。另外中国社科院的报告也表示，约96％的企业难以承受2个月以上的停工。
为了抢救企业倒闭潮，中国人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合发布「关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知」，内容包括：「企业到期还款困难的，可予以展期或续贷」、「下调贷款利率、增加中长期贷款」与「降低担保和再担保费」等等。光是2月份防疫专项再贷款金额，便从3,000亿元增加到5,000亿元人民币。此外，前述五部会联合通知中也要求，对募集资金主要用于防疫的债券，给予「绿色通道」快速审批。根据万得资讯的统计，光是2月份涉及「疫情防控」的公司债或地方债就有249支，共计发行1,872亿人民币。
股市上冲下洗未见缓和迹象
正当中国冒险进行复工复产时，病毒却扩散到美国与欧洲，一发不可收拾。随着名人政要陆续传出确诊消息，原本需求已经疲软的欧美市场，瞬间急冻。也就是说，当东方急着修补断裂的生产链，西方却因疫情断了消费链。再加上阿拉伯等OPEC国家与俄罗斯关于石油减产的谈判破局，造成原油价格崩跌。投资者原本是担心原油价格低于美国石油业者的生产成本，害怕相关业者会破产，结果美股竟出现无差别的崩跌。
近年来，虽然美股屡创新高，但投资者都知道这是奠基于长期货币宽松，实体经济并未跟上。例如美国股市总市值与GDP的比值，在这波股市崩跌前超过150%，创下历史新高。虽然这几年美股多次看回不回，但各种黑天鹅之说从未断过。也就是说美国这段时间是惊惊涨，投资者对任何的风吹草动都很容易过度反应，更何况是这次的世纪病毒。因此川普总统的几次救市发言，只是让股市上冲下洗更剧烈的波动，还未看到尘埃落定的迹象。
在实体经济上，将随疫情的延长蔓延，让世界划下一个依赖中国路径的终点，但会朝向何处发展，将是新全球化分工的开始。
来源：自由时报
