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Italiano温天纳：大陆市场恐低估美加息决心
资深投资银行家暨中国人民大学讲座教授温天纳在东方产经“纳论沪港”专栏表示，美国利率政策对环球流动性有着重要及微妙的影响，当中对人民币汇率的影响更不容忽视。于过去八个多月， 大陆投资者普遍对美国加息的步伐无法精准掌握，加上美国鸽派言论看似处于上风，不少投资者均低估了美国加息的决心。
在今年头八个月，人民币汇率呈现上升。不过，在上升的背后，8月份中国人民银行外汇占款出现微降，背后存在三种理解：人民币汇率8月呈现的快速升值有可能是来自市场及结汇供求的自身变化，并非来自人行的市场操作；人行让汇率“清洁”浮动，让汇率随市场供求发挥自我调节的作用；人行如果无进行干预，外汇占款就难以显著回升。
若然，人行真的没有在汇率市场进行干预，人民币汇率将会在未来随着环球资金流而波动，当中美国的缩表及利率政策的影响将会来得十分直接。上周联储局公布了9月议息会议决议，维持基准利率保持不变，并将于10月份开始缩减其资产负债表，计划每月缩减100亿美元，其中国债60亿美元、MBS40亿美元。
联储局公开市场委员会成员预期，2017年还将加息一次，而在2018年将加息三次。这对不少 大陆市场人士而言，的确略有意外，美国加息和缩表双管齐下，联储局货币政策正常化进程进入新的阶段。
美国加息和缩表其实已经讨论了超过五年，经过事前充分的预期管理。虽然环球金融市场反应整体平静。但联储局公开市场委员会成员预计今年还会加息一次，并且2018年更将加息三次，在2019年亦会加息两次。非常明确显示在联储局缩表的同时，加息的步伐并不会停止。
联储局双管齐下，货币政策正常化进程将全速启动。观察美国经济，经济增长尚算扎实，参考早前公布的新屋开工和成屋销售数据趋势，均胜过市场预期，笔者看不到美国经济短期内出现衰退的迹象。
与此同时，较为有趣的是，随着联储局加息加速，美国国内却出现金融宽松的情况，参考联储局圣路易斯分行的Financial Stress指数，竟然下跌到自1994年以来的历史低点。为防止美国本土金融过度宽松，以及防范金融泡沫再次出现，联储局为保障金融安全而坚定推行货币政策正常化进程，在所难免。
联储局发布9月议息会议决议之后，参考美国联邦基金市场的数据，今年12月加息的机会从议息会议之前的50%上升至63.8%。虽然联储局预计明年将加息三次，但市场对2018年3月份加息的预期只有22.2%，目前，市场仍然较为低估联储局加息的决心。其实，自去年十二月联储局启动这轮加息周期开始，市场一直不太认为联储局会大幅收紧货币政策。到了现在，联储局双管齐下，某程度上亦启动了一个崭新的时代，让投资者也警醒了。
细看美国财金政策演变，大家就会发现自1995年以来，联储局就没有主动收缩过其资产负债表规模。故此，笔者相信对缩表实际的影响，大家亦需要时间去适应，市场波动很有可能会上升。
美国缩表对 大陆影响不容忽视，在汇率方面，加息及缩表将会减缓甚至逆转美元的弱势。在债券收益方面，美国债券收益率可能进一步上升，从而缩窄中美两国之间的利息差别，对 大陆的流动性环境产生较为不利的影响，与此同时， 大陆投资者亦需要重新评估美国加息的决心。
来源：东网
