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美国国债新遇抛售新兴市场又遭屠戮

2018年05月20日 11:56 PDF版 分享转发

来源: 博客 作者: 陶冬

息突破向上,地缘政治火头重重,石油市场震荡上扬,危机四起。上周,全球风险资产价格在诸多新闻的簇拥下艰难前行,十年期国债利率突破3%的数字大关后,沽空盘涌出,利率迅速推向3.12%。的败退,令股市震荡,但是并未摧毁股票投资者的信心,美股辗转上升。倒是高收益债市继续溃败,新兴市场货币惨遭屠戮,今年新兴市场在各大资产种类中表现最差。美国撕毁伊核协议,委内瑞拉经济崩盘,布伦特石油价格一度突破每桶80大关。美元、美债令黄金受压,地缘政治冲击也未能对金价提供多少支持,黄金市场疲软。中美贸易纠纷出现舒缓迹象,朝鲜威胁退出特金峰会,以色列对巴勒斯坦抗议者血腥镇压、意大利两大极端政党即将上台执政,但是这些平时十分重要的地缘政治事件对风险市场的影响尚不算很大。

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上周美债遭到抛售,十年期国债利率再次突破3%大关,并势如破竹般穿过3.1%。目前债市基金对年底十年期利率预测的中位数达到3.6%,较今年初的3.2%有明显改变,债券进入熊市几乎是基金经理一致的共识。接下来的市场寻宝游戏是,债息需要升到什么点位才会对股市构成重大打击,对经济造成严重伤害。新债王冈拉兹认为,市场阈值在3.25%。笔者没有债王的水晶球,不过倾向于认为3.25-3.5%可能触发大的风险资产价格调整。风险资产调整,可能循两个渠道,1)市场资金成本飙升,套利交易清盘,触发资产价格的连锁反应;2)实体经济融资成本大涨,导致投资衰退,经济周期逆转。前者已经发生,不过经历了之前两次震荡后,债市套利盘已经作出整固,市场杠杆亦有所调降,触发大规模调整的阈值应该有所上移。后者尚未发生,而且目前的资金成本比起美国经济的正常成本还是低出一大截,所以笔者认为目前烈度的加息对实体经济影响有限。

美国加息对新兴市场的冲击却是立竿见影的。加息导致美元走强,触发资金流向美元区,新兴市场失血,汇率暴贬。JPMorgan新兴市场货币指数,一夜间已经被打回到特朗普当选之前的水平了,危机从阿根廷、土耳其向印尼、波兰、南非蔓延。前几年受到中国投资者追捧的中国房企高息美元债券也受到冲击。这次新兴市场危机的主要祸端来自美元,有投资者乐观地宣称美元见顶,笔者不敢苟同。美元强势的背后,是投资者对美国加息周期的重新认识,这个过程仍未完成,去杠杆去风险过程也未完成,更重要的是欧中日英四大经济体均现增长的下行风险,这使得美国经济的强势和美国的货币环境正常化更显突出。

本周焦点:美债石油走势、联储会议纪要。联储五月会议纪要应该没有太多新鲜事情,不过对惊弓之鸟的债市交易员来说还是重要的。可能对市场构成冲击的经济数据不多。

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