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Italiano为什么消费在下行？中国家庭债务水平已达承受极限
作者：山哥
9月14日，大陆国家统计局公布8月社会消费品零售总额数据，8月社会消费品零售总额同比名义增速小幅回升0.2个百分点至9.0%（前值8.8%），实际增速仅回升0.1个百分点。
国家统计局公布的数据表明，民间热议较多的消费下行（消费降级）在真实发生。
主要数据包括：
网上消费延续开年以来增速下滑趋势，
实物商品网上零售额、网上商品和服务零售额累计同比增速分别较前值下降0.5和1.1个百分点。
汽车消费同比下降3.2%，成为最主要的拖累因素。
受地产下行周期影响，家电、家具类消费表现低迷，较去年同期分别下降3.6和1.8个百分点。
受油价上涨因素影响，石油制品消费同比增长19.6%。
受物价上涨影响，必需品中的日用品和粮油食品类消费增速分别上升4.5和0.6个百分点。
生活必需的日用品和粮油产品价格在上涨，家电、家具、汽车等大件买不起了，民间感受到的收入放缓，消费下行被证实了。
消费降级的受益股拼多多，最近股价涨的很疯狂，9月11日，拼多多股价上涨19.4%，9月13日，拼多多股价单日暴涨30%，无数唱衰拼多多的人，被暴涨的股价打脸，笔者也是被打脸的一员。
为什么近年民众会逐渐感到收入增速下降，消费在下行？
笔者分析认为，主要原因是目前中国处在经济增速回落周期中，所以收入在放缓。前几年房价大涨，居民加杠杆买房，带来了沉重的房贷负担，根据测算，中国家庭债务与可支配收入之比高达107%左右，已经超过美国当前水平，与美国金融危机前的最高值接近。并且，由于隐藏的民间借贷等无法被统计的部分，实际上中国很多家庭的负债水平更高。高负债自然会挤压消费。
消费下行自2011年开始
根据笔者的研究，自2011年起，我国消费水平确实存在整体下滑趋势。目前衡量我国消费的指标主要有3个，分别是社会消费品零售总额，GDP口径的最终消费和居民人均消费支出。
按照社会消费品零售总额来看，2011年以来消费整体呈趋势性下降。2000年至今社消的趋势大致可以分为三段：首先在2000年12月社消的累计同比为0.7%，随后呈阶梯式上升至2008年12月的21.6%，达到阶段性高点。随后至2011年12月期间社消累计同比增速维持在15%至20%的高位区间震荡。自此之后社消整体呈趋势性下降，至2018年7月社消累计同比为9.3%，处于阶段性较低水平。
从最终消费增速来看，整体消费呈趋势性下滑。2001年至2007年之间，最终消费支出趋势性上升，增速从7.7%上升至2007年的高点18.7%。2009年由于金融危机的影响，最终消费的增速同比9.7%，为十年来历史较低水平。2011年以后，最终消费呈现下降趋势，从2011年的21.1%下降至2017年新低的8.9%。
居民人均消费支出近年下滑明显。居民人均消费支出是指纯居民支出，不包含政府支出。全国居民人均消费支出自2014年公布数据起便呈现趋势性下滑，在2017年第四季度达到最低点，累计实际同比增速仅为5.4%。
中国家庭债务水平已达承受极限
笔者认为，导致消费下行有两个原因，一是居民收入增速在放缓，大家没钱消费。二是高房价的挤出效应，居民杠杆率也已逼近居民部门能承受的极限，居民无法继续通过加杠杆增加个人资产来维持消费。
近年高涨的房价，提升了居民的杠杆率，挤出了消费。
青年人是购房的主要群体，青年人收入较低，随着金融市场的发展，借贷购房是青年人的首选，房地产需求的抬升推高房价，从而房贷随之增加，这般恶性循环居民杠杆率由此高企。过高的杠杆率对消费有明显的挤出效应，在借贷前期居民需要节省消费来凑出首付，而在借贷之后更需要节省消费来定期还尾款。
根据有关机构测算，仅2018年一年，中国居民在房贷上就要支出2.1万亿。
受人口老龄化影响，贷款对消费的抑制作用更加明显。居民个人收入随着年龄的增加，呈现先增后减的倒“U”型结构，对于社会来说亦是如此，年轻劳动力是这个社会创造收入的主要人群，中国人口老龄化问题日益显著，过去经济发展所依靠的“人口红利”也逐渐消失，人口老龄化一方面使得劳动力成本上升以及劳动力人口数量下降，另一方面在杠杆率高企的背景下，社会还贷压力剧增，人口老龄化进一步挤压年轻劳动力的经济收入，进一步挤出消费。
再来看家庭债务，从居民债务占GDP的比重来看，截至2017年为48.4%，虽然低于美国的78.7%的居民杠杆率，但是也已经远远超过其他发展中国家。
并且，由于中国居民收入占GDP比重偏低，所以用家庭债务占GDP比重测算杠杆率方式会低估中国居民部门债务问题的严重性，所以采用以家庭债务/家庭可支配收入测算居民杠杆率并与其他国家作对比。截至2017年，我国家庭债务与可支配收入之比高达107%左右，已经超过美国当前水平，与美国金融危机前的最高值接近。并且，由于隐藏的民间借贷等无法被统计的部分，实际上中国很多家庭的负债水平更高。
如何才能解决消费下行问题，笔者认为，一是要严格控制房价，建立房地产长效机制，减少购房对消费的挤出，逐步建立从商品属性为主过渡到构建强调居住属性的住房制度。通过发展租赁住房市场，形成市场化的、反映供需关系的租金价格。二是要想法扩大居民的可支配收入，降低税负，提升居民收入水平，通过居民收入的增长，降低中国居民家庭的债务水平。
来源：山哥看财经
