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Italiano票据套利和资金空转 李克强到底担心什么？
作者：石亦言
中国经济如同一条沉入深渊的太平船。
中共央行公布的1月份金融数据显示，1月新增人民币贷款3.23万亿元，创历史新高；当月社会融资增量，达到4.64万亿元人民币。
新增贷款和社融增量上升，本来是经济走强的表现，但李克强反而很担心。他认为社会融资总规模大幅度上升，主要来自票据融资、短期贷款的较快增长，这可能造成“套利”和资金“空转”行为，并可能带来新的潜在风险。
李克强没有明确说明新的潜在风险是什么，但他所担心的“票据套利”和“资金空转”确实出现了。而且这种套利行为与央行近期的大规模放水有直接关系。
2018年下半年以来，由于中国经济加速下滑，中共央行一直采取货币宽松政策。2019年伊始，央行开始大规模放水，决定于2019年1月15日和25日，分两次共降准1个百分点，可释放资金约1.5万亿元。
此外，1月14日到1月17日，仅仅四天时间，央行就通过公开市场操作释放11400亿元资金。
由于流动性非常充裕，1月的票据贴现利率一路下降，与存款利率拉开距离，出现了套利空间。于是，企业拿票据贴现获得资金，再将资金投向银行结构性存款，每次操作可以套取约30~50个基点的无风险利差收益。
据业内人士解释，这种票据套利不仅企业获利，银行更可以获得三重好处：首先，通过票据承兑贴现，可以完成小微企业与民企放贷的考核指标；其次，结构性存款规模的增加能完成银行存款业务的考核指标；第三，银行将票据再贴现给央行，又能进一步提高银行流动性指标。
这可以说是一个皆大欢喜的金融游戏，企业、银行和央行三方面各得其所，但李克强却担心了。他到底担心什么？
央行不买李克强的帐
与李克强的担心不同，央行显然有自己的看法，它不认为票据套利和资金空转是多么严重的问题。
2月20日，央行解释说，1月份票据融资的显著增加是对实体经济的支持（这话不错，企业获利了），套利仅仅是短期和少数与个别行为，总而言之，1月金融对实体经济的支持力度加大了。
央行的解释似乎并不买李克强的账，但对于更多的分析师来说，央行的解释未能回应李克强的担忧，通过数据分析，不仅票据套利和资金空转的现象在1月是很严重的现象，而且资金流入了目前监管当局最不愿意流入的行业：房地产和基建投资。
分析师的看法
1月新增人民币贷款3.23万亿元，社会融资增量达到4.64万亿元人民币，大大超出市场预期。
分析师认为，1月社融增幅大超预期，但结构不佳，主要是来自票据融资和短期贷款，这显示资金在金融体系内空转。
具体而言，新增企业短期贷款和票据融资达1万多亿元，明显高于2017年1月的负数，而更能反映实体经济的企业中长期贷款并没有显著增长。
分析师分析解读数据认为，资金大部分流向了基建和地产。据天风宏观估算，信贷中的居民中长期贷款（0.7万亿）主要与住宅销售有关，大部分进入房地产市场；企业中长期贷款（1.4万亿）一部分流向基建相关投资；企业短期贷款和票据（包括未贴现票据）（1.49万亿）部分用于借新还旧和理财存款，本质上仍在银行体系内空转；企业债券融资（0.5万亿）中，多数去向基建和地产。
实体经济为什么不受益？
分析师的看法似乎接近李克强的担心。在央行大规模后，金融数据好看了，但仔细看下去，很多东西似乎变了味道。
在经济下行压力不断加大的背景下，中共似乎想起了民企的好处，民企也似乎受到更多关注，因为民企创造了中国60%的经济增长和90%的新增就业。
近期，中共“支持”民企的各种政策频繁出台，中共国务院近期还发布规定，敦促银行以及其他中介机构填补真空，加大对民营企业的支持。
问题是，中国金融机构一贯以“政治正确”为业务导向，对国企和中共重点扶持的企业贷款，是低风险操作，就算贷款拿不回来，成了坏账，因为有“上级政策指导”，也不用承担太大责任，毕竟“肥水没有流进外人田”。但对民企的贷款就不同了，一旦贷款成了“坏账”，损失的就是“国家利益”，放贷人将承担终生追款责任。所以，陆媒《21世纪经济报道》，即使在票据融资规模大涨助推“天量信贷”数据出现的1月，不少民企还是没有感受到信贷宽松。
有分析师认为，1月票据融资大幅增长本身就说明，银行对民企的风险偏好仍然很低。
一位地方大型机械制造业民企业主表示，目前要获得银行信贷的难度依然不小。因该企业从事的行业增长放缓，此前一家股份制银行地方分行已经同意发放的一笔贷款，也被总行风控部门退了回来，因为担心企业销售回款减少，难以覆盖贷款本金利息。
不过，银行对民企信贷风险偏好偏低似乎难以解释问题的全部，因为在一直不受国有银行信贷待见的许多年以来，民企尽管融资渠道变窄，融资难问题一直存在，但民企依然顽强存活甚至艰难发展着，因为他们对未来还有些微乐观的判断。
因此，民企即使在信贷大规模膨胀的月份依然感受不到信贷宽松，银行风险偏好不高固然是一个原因，但这仅仅是外在因素。
内在因素是，民企本身对市场增长前景缺乏信心，扩大投资再生产等于是扩大亏损。在市场前景不确定或极其暗淡的前提下，民企再融资的愿望也降低了。1月份企业中长期贷款的停滞不前，显示的就是这个问题。
民企丧失信心 中国经济或将沉入深渊
《纽约时报》2月24日的报道说，根据总部位于上海的研究公司胡润近期对465名富人所作的一项调查，目前只有三分之一的中国富人对中国的经济前景有信心，而两年前，这个数字还有近三分之二。完全没有信心者增加到了14%，是2018年的两倍多。近一半受访者称，他们在考虑移民到国外，或已经开始操作。
常和商界人士打交道的加州克莱蒙特麦肯纳学院（Claremont McKenna College）教授裴敏欣称，“私企人士很清楚，政府一旦不再需要他们，就会像杀猪一样宰掉他们。这不是一个尊重法律的政府。它说变就变。”
报道说，许多中国富人已经用脚投了票。近年来，持投资签证前往美国的中国人数量激增。在美国的100万外国学生中，三分之一来自中国。
上海房地产开发商陈天庸2013年初决定，需要离开中国大陆，最终他选择在马耳他定居。
2019年1月，他在离开中国前往马耳他的飞机上写下的文字在互联网广泛转载。
他对2019年的经济形势，即使是短期经济形势，也不乐观，对长期更悲观。
陈天庸说，流行的谬误认为投资、出口与消费是拉动经济的三驾马车，其实只有私企投资才是拉动经济的唯一动力。
民心已经失去，民企不愿借钱再投资，或许他们看到中国经济不可避免的结局。
陈天庸表示，目前他只是想为家人找到一个安全的地方，以防最坏的情况发生。他认为这种局面会成为现实，除非出现奇迹。
天则经济研究所所长盛洪预计，中国经济会发生断崖式下滑。作为中共总理和经济学行家，李克强曾对民企企业家呼吁，要防止中国经济发生断崖式下滑。
或许，我们已经接近李克强对1月金融数据虚高和对“新的潜在风险”的担心。
民企对未来信心的丧失，对中国经济将起到釜底抽薪的作用，也就是说，无论采取怎样的刺激手段，如果缺乏经济最有活力、对经济贡献最大的民企，中国经济都难以恢复元气。用陈天庸的表达方式说，“现在的中国经济就是一艘正开往深渊的太平轮，如果没有根本性改变，船毁人亡的结局谁也逃不过。”
