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Italiano終於 地方融資平台的剛兌信仰要被打破了？
打破剛兌之路可能比想象中來得更快。
2018年開年不到半個月，由省級國資平台借款或擔保的信託項目就爆出10億級兌付危機。而與此同時，涉資規模更大的一項32億的產品兌付危機還懸而未決。
先看一下雲南資本的兌付多次延期事件。中融信託旗下的嘉潤30號和31號兩個產品，最初本應2017年12月15日到期兌付，之後信託公司一紙公告承諾延期到2018年1月10日還款。如今還款計劃落空繼續延期兌付，目前兌付期限還未知。
公告顯示，中融嘉潤31號的借款人為雲南省國有資本運營有限公司（下稱雲南資本），中融嘉潤31號的借款人為雲南資本旗下子公司，並由雲南資本提供擔保。兩個信託計劃的合計資金15億元，據第一財經報道，截至2018年1月10日已經回款6億左右，加上利息，仍有近10億資金尚未回款。
在受託人和借款人積極溝通后，借款人於2018年1月10日向中融信託出具了《溝通協商函》，該函件里表明由於省政府對借款人的資金支持審批流程尚未完成的原因，借款人未能於2018年1月10日足額償付。雲南省國資委已答覆擬對借款人進行注資。借款人承諾以雲南省國資委增資款優先償還中融信託的信託貸款本息及罰息。本信託計劃繼續延期，受託人將在收到借款人信託貸款償還款項后，立即向委託人分配信託收益。
再關注一下兩年都沒有得到妥善處理的涉資32億的河北融投兌付危機。近日，經濟觀察網報道，參与了該項目的十多家信託公司再次聯名致函河北省委書記王東峰、省長許勤，希望河北省方面儘快推進風險化解，給所涉眾多金融機構及廣大投資者一個負責任的交代。但目前該報道網頁已經無法查看。據經濟觀察網記者不完全統計，河北融投的這項信託計劃或專項資產管理計劃融資規模近32億，共有978名投資人，目前已全部逾期，大多數產品在2015年4月至2016年9月到期。
更值得關注的是，上述雲南資本這兩隻產品都是由省級國資平台借款或擔保的，在剛性兌付“行規”下，一般省級政府國資平台的項目是相對保險、很難出現兌付問題的。此次事件也被解讀成是剛兌信仰進一步破滅。省級融資平台的融資能力數倍甚至數十倍於市、縣級融資平台，但省級融資平台都出現了違約，是否意味著更多違約事件將紛至沓來？
窺探雲南資本——省級平台≠低風險
雲南資本的前身為雲南聖乙投資有限公司，2016年5月更為現名。更名后承接了當時雲南煤化的債務。2016年6月，雲南煤化因為無法清償到期債務，被債權人申請破產重整。在重整過程中，持有人同意將12雲煤化MTN1、15雲煤化MTN001兩隻中期票據轉讓給雲南資本的前身聖乙投資，由聖乙投資按照原發行條款和條件履行相關債務。
移交后，中誠信將兩隻中期票據的債項信用等級由BB調升至AA，並評定雲南資本的主體信用等級為AA，評級展望為穩定。2017年7月出具的評級報告中依然維持了AA的評級。
此外，雲南資本還繼承了14雲煤化 PPN004、14雲煤化 PPN003、15清潔能 PPN001三隻中期票據的債務。加上上述兩隻中票，合計62億元的債務。其中，4支已到期，15清潔能 PPN001將於2018年8月14日到期。
承接債務后，雲南資本的有息負債規模和資產負債率急劇上升，在城投公司中明顯偏高。去年三季報顯示，公司在營業總收入大幅增長的情況下，2017年前三季度卻出現了兩千萬的虧損。根據2017年3季報，公司總資產為620.34億元，凈資產為132.48億元，總債務為483.53億元，資產負債率為77.95%。主營業務收入為114.69億元，凈利潤則為-0.21億元。
現金流量情況也不容樂觀，2017年3季度與2016年的經營活動現金流-46.81億元和6.03億元，經營活動現金流惡化，投資活動現金流分別為-61.26億元和-176.64億元，籌資活動現金流分別為97.18億元和189.50億元。而根據中誠信評級報告，截止2017年3月，公司於2017年4—12月及2018年到期債務本金分別為113.61億元和94.46億元，公司短期還款壓力較大。
打破剛兌比想象中更快
去年11月一行三會聯合外管局推出的資管新規就透露出明確“打破剛兌”的監管路線，“資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得開展表內資產管理業務。”同時也禁止管理人的任何保本保收益安排。
以往信託公司在兌付困難時一般會有幾種處理方法，一個是借新還舊，另一個是用自有資金來墊付。這樣的處理方式在表面上看起來風平浪靜，但卻滋生了許多灰色地帶，比如引入第三方或關聯機構接盤等。資管新規中也明確了對於“剛兌”的定義，比如“採取滾動發行等方式使得資產管理產品的本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移，實現產品保本保收益”、“資產管理產品不能如期兌付或者兌付困難時，發行或者管理該產品的金融機構自行籌集資金償付或者委託其他金融機構代為償付”，這就把以往的灰色手段基本封死了。
資管新規出台之後市場評論普遍認為2018年政府投融資的形勢非常嚴峻，近期又頻現省級GDP數據造假的消息，債務的壓力日益增大。現在看來，打破剛兌之路可能比想象中來得更快。
來源：華爾街見聞
