來源: 姜超宏觀債券研究

作者: 姜超于博陳興宋瀟

收入改善、人口老齡化和技術進步是驅動當前中國居民消費升級的主要因素，也決定了消費升級的三大主線。

主線一：從傳統消費到新興消費

目前我國居民消費結構中，傳統消費仍佔主導，比重接近80%。而歐美日韓僅在60%-70%。作為我們的追趕者，印度傳統消費比重則高於我國。

但90年代以來，我國傳統消費比重已趨勢性下行，這與美國的歷史經驗一致，過去幾年的印度也是如此，表明從傳統消費到新興消費是大勢所趨。

一方面，收入上升令食品等傳統消費品需求增長放緩，過去40年以來中國城鄉居民基尼係數幾近減半，而近幾年高收入人群批量湧現令新興消費需求爆發。另一方面，人口老齡化令耐用品需求見頂回落，美歐日經驗表明，住宅、乘用車、家電等耐用品分年齡段需求量呈「倒U型」，而中國老齡化趨勢顯著。

主線二：從數量消費到質量消費

收入上升為提升生活質量提供了物質基礎，人口老齡化令提升生活質量更為迫切，而技術進步則降低了提升生活質量的成本，使得這一過程加速實現。

食品消費以膳食均衡為方向：肉類消費中，牛羊肉佔比上升，豬肉下降；飲料消費中，果汁佔比上升，碳酸飲料下降。方便麵需求量在14年見頂下滑。

耐用品消費以舒適度、智能化為方向：SUV占乘用車銷量比從08年的10%以下飆升至40%以上；家電中智能網路電視、吹風機銷量均大幅增長。

主線三：從物質消費到服務消費

收入上升同樣使得居民消費從實物商品向服務擴張，令服務性消費增勢強勁。加之新技術、新業態的湧現，人們更願意為「省時、省事、省力」支付溢價。

服務消費高增長以醫療教育、信息服務和文化娛樂為代表。人口的老齡化帶來了對醫療服務需求的上升，優生優育、放開二胎則促進了教育服務市場的繁榮。技術進步帶來信息服務業的飛速發展，不僅增速在服務業中領跑，「互聯網+」，也帶動了其它服務消費行業的高增長。收入的上升令人們更注重精神需求，加上技術進步的帶動，文體娛樂和休閑消費的增長同樣強勁。

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而服務業內部則朝著節約時間、提升體驗兩大方向升級。零售領域網購佔比持續走高並帶動快遞業繁榮，出行領域鐵路、民航客運量佔比顯著上升，都是「節約時間」推動的消費升級。而旅遊消費中出境游比重上升，以及家政業過去幾年20%以上的年均增速，則是「提升體驗」驅動消費升級的典型代表。