臉書專頁
粉絲交流群
RSS/FEED訂閱地方政府隱性債務規模有多大？
來源: 姜超宏觀債券研究
作者: 姜超朱征星杜佳
什麼是地方政府隱性債務？
梳理相關會議公報可知，中央對於地方政府債務的表述經歷了從「政府性債務（2014年前）」到「地方政府債券（2015年至今）」到「隱性債務（2017年7月至今）」的變化。其中，「地方政府隱性債務」這個說法首次出現在2017年7月24日召開的政治局會議上。
地方政府「隱性債務」與「政府性債務」有何異同？相同的地方在於都與地方政府信用密不可分、主要用於公益性或准公益性項目、在項目自身現金流不夠覆蓋債務本息時依賴於財政資金償還，而不同之處在於政府性債務是在地方政府舉債機制尚未建立之前而出現的，處於監管的灰色地帶，經過債務甄別納入預算后大部分其實已經退出了歷史舞台；而隱性債務從理論上來講不屬於地方政府債務，主要通過不合規操作（如擔保、出具承諾函）或變相舉債（偽PPP、包裝成政府購買等）產生。目前各界對於隱性債務仍缺乏統一口徑和認定標準，未來如何處置、是否可以通過新一輪甄別使其顯性化目前還未明確。
透視隱性債務的三個視角
目前市場上對於隱性債務的不同分類有些混淆，如不少人在提到隱性債務時會將棚改項目債務、城投債、融資平台等相併列，事實上它們是不同角度但又相互交疊的概念。
1. 投資端的視角。地方政府籌資后是為了投向公益性項目（棚改、保障性住房、扶貧項目等）、准公益性項目（交通運輸、停車場、地下管廊等）和一般競爭性項目（房地產、汽車等）。其中，地方政府所形成的隱性債務主要是為了投向公益性項目和准公益性項目。
2. 融資端的視角。地方政府進行籌資的主要渠道包括髮行地方政府債、PPP項目、政府購買服務、政府基金、城投債、平台貸款、融資租賃和其他非標融資方式等。其中，隱性債務主要集中於PPP項目、政府購買服務和政府基金中的違規操作部分，以及大量的城投債、平台貸款、融資租賃和其他非標融資方式中。
3. 融資主體的視角。地方政府主要通過地方融資平台來籌集資金，另外，一些地方國企也承擔了部分公益性項目，因而也具備一定的融資功能。此外，政府自身也會形成部分隱性債務。融資主體、投資端、融資端是「一體兩面」的關係，投資端和融資端是一枚硬幣的兩面，融資主體則是這枚硬幣本身。若將地方政府隱性債務編製成資產負債表，投資端的項目是資產負債表的資產端，融資端的各種債務是資產負債表的負債端，而地方政府融資平台等融資主體則是這一資產負債表的會計主體
地方政府隱性債務規模估算
1. 其他機構或學者的測算。我們根據BIS數據估計的我國2017年底隱性債務的規模約為8.9萬億元，而IMF估計的我國2016年底的隱性債務規模約為19.1萬億元。另外，國內學者常用的測算方法是通過地方融資平台的債務去估算地方政府隱性債務的餘額，估算的結果一般在30至50萬億元之間。我們從上述三個視角大致估算地方政府隱性債務規模。
2.投資端的角度。以棚改為例，因棚改形成的隱性債務規模可能在4.5萬億上下，其中存量棚改貸款約3.6萬億，與棚改相關的債券融資餘額截至18年6月底的存量約0.57萬億，其他形式的債務規模可能也在0.5萬億左右。
3.融資端的角度。我國2017年底的地方政府隱性債務餘額約為33萬億元，其中通過銀行貸款、發行債券和非標融資流入地方融資平台的資金分別約為17萬億元、7萬億元和7萬億元。
4.融資主體的角度。我們將有公開信息披露的融資平台（主要是發行了wind口徑城投債的融資平台）的有息債務進行累加，得到2017年底各平台合計有息債務約為32.3萬億元，扣除掉部分已納入財政預算的債務，2017年底隱性債務規模約為30.6萬億元。
隱性債務分析
1.相對於顯性債務，隱性債務增長迅速。從財政部官網披露的地方政府債務餘額來看，自2014年以來，地方政府顯性債務的增長速度相對較慢，年均增速僅為2.4%，年均增量也只有大概0.4萬億元。而我們估算的隱性債務年均增量約為8萬億元，年均增速超過了77%，增速遠高於顯性債務。
- 🔥免費PC翻牆、安卓VPN翻牆APP
- 🔥靈魂之謎|中華文化|治國大道
2.納入地方政府隱性債務后，政府負債率相對較高。財政部部長肖捷此前披露的2017年底政府負債率為36.2%，而根據我們的測算，納入地方政府隱性債務后，2017年底的政府負債率高達72.3%，高於國際警戒線。此外，我們可以根據2013年全國政府性債務審計結果公告，估計隱性債務中由財政資金償還的比率為19.13%，這樣折算的2017年底地方政府債務餘額約為5.9萬億元，即政府債務總額約為35.9萬億元，政府負債率約為43.3%，低於國際警戒線。但總體來看，考慮地方政府隱性債務后，政府負債率有了明顯的提升。
