李燕铭：习近平冻结花样年近300亿元资金？曾庆红侄女曾宝宝甩锅“黑天鹅” 花样年疑财务造假高成本海外债有猫腻财务危机远远超出外界预计习决战江曾（六）

2021年10月11日 9:05 PDF版分享转发

2021年10月4日，曾庆红侄女曾宝宝创办的花样年集团债务违约。10月8日，曾宝宝发《宝爷家书》，扬言“花样年绝不躺平”；将公司遭遇“黑天鹅”事件甩锅给标普下调评级。

陆媒发文披露花样年近300亿元资金或被冻结，海外债正是推高其融资成本的真凶；出售物业资产证实花样年没钱的现状；并质疑花样年财务造假，财务危机远远超出外界预计。

时政评论员李燕铭，曾宝宝挑衅习近平的意味明显，遭到习阵营迅速强硬反击，习近平以经济金融手段整肃花样年的同时，掀起针对曾庆红家族的舆论攻势。习曾搏杀公开化。

李燕铭分析，大陆房地产行业多是中共权贵的“白手套”，与银行系统勾兑，玩“空手套白狼”的把戏早已是公开的秘密。在花样年之前，陷入债务危机的恒大董事局主席许家印与江泽民集团、曾庆红家族关联密切，其实是江曾家族的“白手套”，多次在经济金融领域替江曾出头、对抗习近平。

李燕铭分析，习近平阵营清洗银行金融与房地产系统的行动正在深入。习近平掐断银行资金链之后，恒大集团与花样年相继爆发债务危机。与此同时，官媒高调点名曾宝宝花样年，习阵营向官场与外界释放信号，公开将矛头指向曾庆红家族。随着曾宝宝不断公开挑衅习近平，陆媒升级点名曾庆红家族，显示习近平恶斗曾庆红局势不断升级。

李燕铭分析，二十大前高层生死搏杀白热化，习近平严防江泽民曾庆红集团各种政变企图，政法、金融、文宣等领域江派势力成为重点清洗目标，这些领域背后均浮现终极大老虎江泽民与曾庆红。从年初曾庆红马仔赖小民被紧急除以死刑，到北戴河会议前后官媒密集发文强调“没有铁帽子王”、“退休不是护身符”，习近平打虎目标正在逼近江泽民、曾庆红。二十大前中南海翻江倒海，随时可能有大事发生。

（上接：李燕铭：习决战江曾（五）习近平针对曾庆红家族掀起舆论攻势曾宝宝花样年和恒大“一世人两兄弟” 最新一敏感动作预示花样年步恒大破产重组后尘花样年股票停牌债券价格腰斩花样年第二大股东亏损近半碧桂园物已执行花样年邻里乐100%股权质押）

曾庆红侄女曾宝宝甩锅“黑天鹅”

2021年10月8日，花样年创始人曾宝宝向花样年全体员工发了一份“宝爷家书”。曾宝宝将公司流动性危机的“锅”甩给了标普。曾宝宝在“家书”中称，9月29日凌晨，公司遭遇“黑天鹅”事件，标普突然大幅下调公司评级，致使公司境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。

2021年9月14日，标普就将花样年控股的评级展望由“稳定”降至“负面”，确认“B”评级。9月29日，标普又将花样年控股的长期发行人信用评级和债务发行评级从“B”下调至“CCC”，并将上述评级列入负面信用观察名单。

10月4日，花样年控股2.06亿美元债发生实质性违约后，标普再补一刀：将花样年控股的长期发行人信用评级由“CCC”下调至“SD”（选择性违约），将该公司2021年10月4日到期的高级无抵押票据长期发行评级由“CCC”下调至“D”。此外，标普还将公司其它高级无抵押票据的发行评级由“CCC”下调至“CC”，以“反映其支付能力的高度脆弱性”。

另两家评级巨头惠誉和穆迪也采取了类似动作。

9月16日，惠誉将花样年控股的长期外币发行人违约评级（IDR）从“B+”下调至“B”，展望为“负面”。10月4日逾期当天，惠誉再次下调花样年控股评级，将其长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级均由“B”下调至“CCC-”。

9月27日，穆迪将花样年控股企业家族评级从“B2”下调至“B3”。10月4日违约发生后，穆迪报告称，将花样年控股的企业家族评级由“B3”下调至“Ca”，展望“负面”。此外，穆迪还将其高级无抵押评级由“Caa1”下调至“C”。

除了下调评级，标普还对花样年控股的信用状况发出了“交叉违约”的警告。标普称，此次本金违约或将引发花样年控股未到期债券的交叉违约，并可能加速公司其他债务的提前偿付。根据交叉违约相关条款，花样年有一个月的时间纠正违约，也就是说花样年需要在11月4日前偿还这笔美元债，否则所有在海外的美元债都会立刻到期。

据媒体统计，目前花样年存续11只美元债，存续规模36.59亿美元，其中有13.5亿美元债将于一年内到期，短期内面临集中兑付压力较大。而其美元债融资成本偏高，存续债券中有7只票息超10%，最高票面利率高达15%。

花样年五只美元债一年内到期

WIND数据显示，目前花样年控股共存续11只美元债，债务余额30.69亿美元，占其上半年优先票据及债券余额的58.04%。这意味着花样年60%左右的公开债券由美元债贡献，融资渠道单一且过度依赖美元债。

其中，花样年有5只美元债在一年左右到期，共计13.475亿美元，短期集中兑付压力显而易见。

不仅如此，花样年这几年发行的美元债成本都很高，如2018年发行的一只美元债成本高达15%，今年上半年发行的2笔合计3.5亿美元的债券，年息率分别高达11.875%和14.5%，远超行业平均水平。

花样年爆雷背后无法动用的300亿

2021年10月10日，大陆门户网站发表“无房”的文章《花样年爆雷背后，无法动用的300亿》。文章称，不可否认，评级机构下调评级确实会给花样年带来负面影响，但这显然不是导致其债务逾期的根本原因。

根据企业中报显示，截至2021年6月底，花样年银行结余和现金（非受限）尚有271.8亿元。同时，其刚在9月底将彩生活核心资产邻里乐作价33亿元转让给碧桂园服务。

手握300亿元资金，花样年为何连“区区”2亿美元（约合人民币13.3亿元）债务都还不上？

文章分析原因，其一，从花样年的账面资金来看，虽然中报显示截至2021年6月底花样年尚有271.8亿元银行结余和非受限现金，但房企的货币资金部分是购买期房者的预付款，部分被监管银行冻结，无法被房企用来支付。

比如中国恒大中报披露的1600多亿货币资金中，受限资金就有几百亿。

其二，隐藏的表外负债会加大企业流动性危机。

某业内人士指出，虽然花样年表内净负债率低于三道红线要求，但其大量的债务其实都在表外，净资产中少数股东权益占比过大，而少数股东权益中到底有多少明股实债还是一个黑洞。

惠誉的报告中也指出了这一点。惠誉认为，花样年控股的隐含现金回款较低。

所谓的隐含现金回款是“营收 + 合同负债”的变动。这部分相较于2021年上半年的合同销售总额而言较低，为11%。这部分是由于资产负债表外项目的高贡献度，只有41%的合同销售额被合并。

惠誉认为，表外项目数量较多意味着此类项目的表现未能充分体现于该公司的财务数据。

综合上述情况来看，花样年虽然看似很有钱，但可能能动用的现金其实并不多，而多次回购债券，只是为了给投资者们服下定心丸，争取时间来换取融资的腾挪空间。

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出售物业资产证实花样年没钱的现状

文章分析，通过花样年出售旗下部分物业资产，也能看出其资金紧张程度。

近两年，凡是出售旗下物管公司的房企大概率都出现了问题。比如，2020年被碧桂园服务以49亿收购的蓝光嘉宝，还有刚刚宣布以不超过100亿元收购的富力物业，以及近日传的沸沸扬扬的关于合生创展拟以约331亿元收购恒大物业51%的股权等等。

物管作为房企旗下质地和发展前景还不错的资产，相对来说，更易卖出且能卖个还不错的好价钱，所以如果不是迫不得已，出售物管公司不会成为房企的最终选择。这从侧面证实了花样年没钱的现状。

花样年海外债正是推高其融资成本的真凶

根据惠誉的数据显示，截至2021年6月30日，资本市场债务占花样年总债务的67%，其中美元债务占到53%。

美元债占比虽较2020年有所缩减，但仍占据花样年总债务的过半比例。

数据显示，近年来花样年美元债比例大肆飙升，从2017年的38.4%升至2020年的61.2%。

文章认为，这些海外债正是推高其融资成本的真凶。

在花样年目前存续的12只美元债中，仅有一只美元债融资成本低于8%，其余11只均在10%上下浮动，远超境内仅7.5%的融资成本。

更甚者，2021年以来，花样年发行的两只美元债成本分别为10.875%和14.50%，后者创下了房企年内发行美元债的新高。

美元债利率居高不下，发行也越来越难，花样年只能掉头寻找其他的出路。

花样年逆势扩张深陷债务泥沼

文章分析，花样年陷入如今的局面，究其原因，在于其发展的步伐与行业大气候背道而驰。

当一众房企你追我赶搞弯道超车的时候，花样年却提前转身，转型走多元化轻资产路线，错失了房地产行业狂飙猛进的黄金时代。

当房地产进入新一轮调控周期，2018年花样年却又逆势扩张，发起挑战冲刺千亿的目标。然而，经过两年的布局，花样年仍距离迈入千亿房企目标差距巨大。

2020年年初，花样年调整目标，将该年销售目标定为450亿元，并将千亿目标推迟至2021年。

然而高杠杆不仅没能助力其实现千亿的目标，反而让其深陷债务泥沼，无法脱身。

曾宝宝在其家书中称，“事情来了，不逃避；遇到问题，去解决。此为五惧。”而了解花样年的都知道，“无惧”是最常出现在其公告中的词汇之一。

文章表示，无惧固然重要，但敬畏市场、敬畏周期也很重要，时代从没饶过行差踏错者。

花样年疑财务造假财务危机远远超出外界预计

2021年10月10日，大陆门户网站发表微信公众号“将军箭”的文章《花样年没有华：性质比恒大更恶劣的债务违约？》。文中称，仔细察看花样年的中报，不难发现该公司2021年1-6月的负债情况简直是岌岌可危：

● 债务结构正由债券向借款转移。上半年借款余额净增了56.54亿元，其中一年内到期借款净增47.88亿元。

● 存量美元债规模较大、发行成本较高。公司现有11只、共30.69亿美元的存量美元债，占现有债务余额的58%，且发行的美元债成本大多在10%以上。

● 短期偿债压力大。以2021年6月为基准，一年内到期的债务规模为194.64亿元，占全部存量债务的35.81%。

文章分析，表面上看，花样年的财务状况看上去还行，三条红线只踩了一条，账面上的偿债能力也比较突出。但实际上，花样年的财务问题体现在两方面：一方面是财务报告存在粉饰的嫌疑。众所周知，资产负债表上的现金流数据是一个时点的概念。以最新的中报为例，纸面上的近300亿现金，仅仅反映了6月30日（报告截止日）的状况，并不表示9月份的实际现金流状况。更可怕的是，从花样年近乎枯竭的现金流来看，中报中的现金，极可能是事先运作拼凑、事后迅速抽离，就是在账面上打了个转儿。

另一方面是可能存在巨额的明股实债。从2016年起，花样年每年都出售附属公司或联营公司，获取公司收益均以亿元计。尤其是在2020年12月，花样年与中融国际信托约定，拟以8亿元收购其附属公司（深圳市金地盈投资有限公司）70%股权。由于不合理的价格和中融资金融通方的性质，该项目被质疑为明股实债。此外，花样年的在建项目中，还涉及到表外负债的问题。2021年9月以来，国际三大评级机构就曾4次降级花样年，或下调展望至“负面”，其中标普更是一个月内两次下调并将其列入负面信用观察名单。这反映了专业机构对该公司真实财务状况的担忧。

文章认为，花样年的财务危机远远超出人们预计。出售给碧桂园所得的33亿元，估计都来不及在账面停留。这也是公司在9月30日向碧桂园紧急拆借7亿元的原因，目的自然是渡过美元债的连环索命。可惜，即使借了7亿元，隐藏的资金缺口实在太大，惯用的“十个坛子九个盖，盖来盖去不穿帮”的路数已经玩不下去。此时，花样年玩了个狠的，借到的钱没有以偿债资金的方式交付托管行，而是直接昧下钱，然后淡定地“躺平”。

（未完待续）

（撰文：李燕铭/燕铭时评；2021/10/10）

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