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本轮大宗商品上涨结束了吗?

2021年01月22日 3:01 PDF版 分享转发

来源: 见闻 作者: 曹泽熙

的牛市已经要见顶了?

岁末年初大宗商品出现快速上涨,甚至有机构喊出,随着的走弱,大宗商品将迎来一个长达9年的牛市。

但是兴业证券不这么看。

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兴业证券认为,美元作为定价货币,影响全球商品价格,弱美元是大宗商品上涨的必要条件。

美元趋势反转仍为时过早,但放水最快的阶段已过去。

当前基本面趋势修复的背景下,美联储难以进一步扩大QE购买。但是美元流动性趋势反转也为时尚早,因此,美元指数及流动性的拐点均尚未到来,相对弱美元和宽松流动性的环境仍能维持。

不过,由于不会进一步加码宽松,则美元流动性对商品价格的推升最快的阶段已经过去。

另外,从供需关系来看,流动性边际贡献减弱,需求变化对商品价格的影响上升。

兴业证券认为,尽管供需共同影响商品定价,但结合历史可以分为“需求主导”、“供给主导”两类。

疫情发生后,需求侧出现大幅变化,成为影响此轮大宗商品价格波动的主要因素。存量需求变化:由于中美两大经济体在全球商品消费量存量占比高,观察需求的变化取决于中美经济触底回升的持续性。增量需求变化:1)全球新能源产业链扩张;2)美国的基建计划。

因此,需求面较弱,但对美元流动性敏感的商品上涨空间可能有限,反之亦然。

兴业证券认为,这一轮商品价格上涨中值得关注的三个点:

疫情带来需求复苏有“节奏差”,大宗商品上涨也有“节奏差”。需求复苏“节奏差”为:1)中国复苏领先海外;2)跨境服务类需求恢复滞后。因此,和中国需求相关上涨最早,比如螺纹钢、铁矿石等;而和海外以及跨境需求相关上涨最慢,比如原油。

尽管需求主导,但供给端会影响商品涨幅。需求主导意味着几乎所有商品都有不同程度上涨,但供给端则决定了哪些商品价格上涨幅度更大。

资产高相关性,对流动性高敏感性的背景下,放大价格波动。任何“风吹草动”影响美元流动性,均有可能导致资产同步下跌,而由于大宗商品期货的高杠杆,容易进一步放大波动。

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