瘟疫蔓延与经济危机之间的关系
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瘟疫蔓延与经济危机之间的关系
由 左翼反共人士 » 2020年2月23日
作者 温克坚
从2019年12月31日以来，我几乎每天都会“亲自”在朋友圈会对新冠疫情（最初的称谓是不明原因的肺炎或者武汉肺炎）做些警示或点评，从病毒最初只在境外传播的反常，到武汉封城的粗暴以及后续各地防控措施的极端，都有所评议，后来微信被封半个月，壹时失语，而期间疫情肆虐，九州闭户，这中间亿万民众经历的惶恐和心焦几乎难以用文字描述。
疫情还在继续，其后续冲击我们将会陆续见证，然而着眼当下，我坚持在2020年2月10日左右的壹个判断， 那就是通过实施极端措施的防控和政治对现实的重构（虚构）能力，疫情必须得到控制，实际上最近这几天公开的疫情数据已经明显呈现出可控倾向，政府政策重点已经转向动员复工，在体制的天平上，毕竟经济发展的份量要更重壹点。
由于中国缺乏言论自由，关于疫情带来的冲击暂时无法在中国深入展开讨论，不如回到我向来比较关注的壹个话题：人民币汇率问题。
很明显新冠疫情将会深度影响经济活动和大众心理，这些都会影响到人民币汇率走势。从市场轨迹来看， 2020年1月20日官方公开承认疫情当天，离岸人民币汇率下跌超过400个基点，此后人民币汇率继续保持下滑，目前离岸汇率在7.0357左右波动，疫情对人民币汇率的直接影响已经清晰可见。
那么人民币汇率会因为新冠疫情而出现持续性更强幅度更大的贬值吗？
官方显然是排斥这种猜测的。
央行副行长陈雨露表示，新冠肺炎疫情对中国经济影响是短期的、有限的，中国金融体系应对风险具有极强的韧性。
央行另壹位副行长刘国强在2019年第四季度《中国货币政策执行报告》发布之后，接受媒体采访声称：疫情发生以来，央行通过加大公开市场逆回购力度，设立低成本专项再贷款等措施来稳定金融市场， 支持经济活动复苏。
就逻辑而言，央行货币政策的宽松化操作，毫无疑问会带来通胀压力以及人民币贬值的压力， 但刘国强强调，人民币汇率将保持双向波动，弹性進壹步增强。
某种程度上，我是认同这个判断的，主要理由就是笔者此前文章《作为社会心理学大师的央行》提到的，央行手中纷繁复杂的政策工具依然强大，包括但不限于严格的资本管制，直接入市操作， 提高外汇掉期保证金， 推出逆周期因子， 利用央票调控离岸市场等等，这些让央行在这个阶段有足够的资源来驯服汇率的表现。
不过老调不重弹，重要的是要关注变化或者可能带来变化的痕迹。
根据官方媒体盘点的2019年货币政策，尤其是央行在香港发行人民币央票的记录，还是能够看到有意思的蛛丝马迹，我摘录如下：
2019年2月13日，中国人民银行在香港成功发行200亿元人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为2.45%和2.80%。
2019年5月15日，中国人民银行在香港成功发行200亿元人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。
2019年6月26日，中国人民银行在香港成功发行300亿元人民币央行票据，其中1个月期央行票据200亿元，6个月期央行票据100亿元，中标利率分别为2.80%和2.82%。这是中国人民银行首次在香港发行1个月期和6个月期人民币央行票据。
2019年9月26日，中国人民银行在香港成功发行100亿元人民币央行票据，期限为6个月，中标利率为2.89%。
2019年11月7日，中国人民银行在香港成功发行300亿元人民币央行票据，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元，中标利率均为2.90%。
2019年12月20日，中国人民银行在香港成功发行100亿元人民币央行票据，期限为6个月，中标利率为2.90%。
央行在香港发行人民币央票，等于从离岸市场抽出人民币流动性，增加外汇市场做空人民币的成本，由于离岸市场人民币总量不大，并且外汇交易往往使用高倍杠杆，因此央行的举措对市场的影响力度不小。
从上述官方信息来看，2019年央行在香港发行了总额1200亿的央票，相比往年，发行节奏越来越快，期限越来越短，利率成本也越来越高，意味着央行对离岸人民币汇率市场的干预频率和程度都在加深。反过来，这其实也折射市场真实的演变轨迹。
再来关注下和人民币汇率高度关联的外汇储备。截至2019年12月末，官方外汇储备规模为31079亿美元，较2018年年初上升352亿美元，成功维系了外汇储备不跌破3万亿的底线。
有意思的是，陈雨露在采访时强调，人民币汇率不会出现大幅贬值或升值，其原因之壹是外汇市场汇率的弹性在增大，但是由于我国国际收支和人民币的外汇供求大体平衡，金融开放和人民币国际化的积极進展，使得国际资本对人民币资产配置的需求持续增强。
和陈雨露的说法相印证的是，外汇储备数据能保持之所以3万亿以上，主要是通过国际收支项下的资本和金融项下的数值增长来维系的。2019年境外机构投资者净买入中国债券1.1万亿元，首次突破万亿元大关。权益市场上，2019年北向资金累计净流入达3517亿元，创下历史新高。
也就是说原来3万亿以上的外汇储备基本是通过贸易顺差和外来直接投资（FDI)形成的，而现在外汇储备的构成，经常项目顺差占比越来越低，而资本和金融项目下的占比越来越高，其中除了央企和国企持有的外债之外，还有更多的证券投资流入的资金。简单的说，原来3万亿都是妳自己的，现在妳帐面上依然拥有3万亿，不过其中有的是借来的，有的是别人存放在妳这里的。外汇储备资产构成的这种变化，意味着人民币汇率的稳定建立在壹个越来越脆弱的基础之上。
毫无疑问，短期来看，人民币汇率的主导权依然在货币当局手中，但人民币离岸市场的异动和外汇储备构成的变化，都是不应该被忽略的信号。
正如新冠疫情所昭示的，错过某些信号，人们可能会被抛入到壹场深重的灾难之中。
从2019年12月31日以来，我几乎每天都会“亲自”在朋友圈会对新冠疫情（最初的称谓是不明原因的肺炎或者武汉肺炎）做些警示或点评，从病毒最初只在境外传播的反常，到武汉封城的粗暴以及后续各地防控措施的极端，都有所评议，后来微信被封半个月，壹时失语，而期间疫情肆虐，九州闭户，这中间亿万民众经历的惶恐和心焦几乎难以用文字描述。
疫情还在继续，其后续冲击我们将会陆续见证，然而着眼当下，我坚持在2020年2月10日左右的壹个判断， 那就是通过实施极端措施的防控和政治对现实的重构（虚构）能力，疫情必须得到控制，实际上最近这几天公开的疫情数据已经明显呈现出可控倾向，政府政策重点已经转向动员复工，在体制的天平上，毕竟经济发展的份量要更重壹点。
由于中国缺乏言论自由，关于疫情带来的冲击暂时无法在中国深入展开讨论，不如回到我向来比较关注的壹个话题：人民币汇率问题。
很明显新冠疫情将会深度影响经济活动和大众心理，这些都会影响到人民币汇率走势。从市场轨迹来看， 2020年1月20日官方公开承认疫情当天，离岸人民币汇率下跌超过400个基点，此后人民币汇率继续保持下滑，目前离岸汇率在7.0357左右波动，疫情对人民币汇率的直接影响已经清晰可见。
那么人民币汇率会因为新冠疫情而出现持续性更强幅度更大的贬值吗？
官方显然是排斥这种猜测的。
央行副行长陈雨露表示，新冠肺炎疫情对中国经济影响是短期的、有限的，中国金融体系应对风险具有极强的韧性。
央行另壹位副行长刘国强在2019年第四季度《中国货币政策执行报告》发布之后，接受媒体采访声称：疫情发生以来，央行通过加大公开市场逆回购力度，设立低成本专项再贷款等措施来稳定金融市场， 支持经济活动复苏。
就逻辑而言，央行货币政策的宽松化操作，毫无疑问会带来通胀压力以及人民币贬值的压力， 但刘国强强调，人民币汇率将保持双向波动，弹性進壹步增强。
某种程度上，我是认同这个判断的，主要理由就是笔者此前文章《作为社会心理学大师的央行》提到的，央行手中纷繁复杂的政策工具依然强大，包括但不限于严格的资本管制，直接入市操作， 提高外汇掉期保证金， 推出逆周期因子， 利用央票调控离岸市场等等，这些让央行在这个阶段有足够的资源来驯服汇率的表现。
不过老调不重弹，重要的是要关注变化或者可能带来变化的痕迹。
根据官方媒体盘点的2019年货币政策，尤其是央行在香港发行人民币央票的记录，还是能够看到有意思的蛛丝马迹，我摘录如下：
2019年2月13日，中国人民银行在香港成功发行200亿元人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为2.45%和2.80%。
2019年5月15日，中国人民银行在香港成功发行200亿元人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。
2019年6月26日，中国人民银行在香港成功发行300亿元人民币央行票据，其中1个月期央行票据200亿元，6个月期央行票据100亿元，中标利率分别为2.80%和2.82%。这是中国人民银行首次在香港发行1个月期和6个月期人民币央行票据。
2019年9月26日，中国人民银行在香港成功发行100亿元人民币央行票据，期限为6个月，中标利率为2.89%。
2019年11月7日，中国人民银行在香港成功发行300亿元人民币央行票据，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元，中标利率均为2.90%。
2019年12月20日，中国人民银行在香港成功发行100亿元人民币央行票据，期限为6个月，中标利率为2.90%。
央行在香港发行人民币央票，等于从离岸市场抽出人民币流动性，增加外汇市场做空人民币的成本，由于离岸市场人民币总量不大，并且外汇交易往往使用高倍杠杆，因此央行的举措对市场的影响力度不小。
从上述官方信息来看，2019年央行在香港发行了总额1200亿的央票，相比往年，发行节奏越来越快，期限越来越短，利率成本也越来越高，意味着央行对离岸人民币汇率市场的干预频率和程度都在加深。反过来，这其实也折射市场真实的演变轨迹。
再来关注下和人民币汇率高度关联的外汇储备。截至2019年12月末，官方外汇储备规模为31079亿美元，较2018年年初上升352亿美元，成功维系了外汇储备不跌破3万亿的底线。
有意思的是，陈雨露在采访时强调，人民币汇率不会出现大幅贬值或升值，其原因之壹是外汇市场汇率的弹性在增大，但是由于我国国际收支和人民币的外汇供求大体平衡，金融开放和人民币国际化的积极進展，使得国际资本对人民币资产配置的需求持续增强。
和陈雨露的说法相印证的是，外汇储备数据能保持之所以3万亿以上，主要是通过国际收支项下的资本和金融项下的数值增长来维系的。2019年境外机构投资者净买入中国债券1.1万亿元，首次突破万亿元大关。权益市场上，2019年北向资金累计净流入达3517亿元，创下历史新高。
也就是说原来3万亿以上的外汇储备基本是通过贸易顺差和外来直接投资（FDI)形成的，而现在外汇储备的构成，经常项目顺差占比越来越低，而资本和金融项目下的占比越来越高，其中除了央企和国企持有的外债之外，还有更多的证券投资流入的资金。简单的说，原来3万亿都是妳自己的，现在妳帐面上依然拥有3万亿，不过其中有的是借来的，有的是别人存放在妳这里的。外汇储备资产构成的这种变化，意味着人民币汇率的稳定建立在壹个越来越脆弱的基础之上。
毫无疑问，短期来看，人民币汇率的主导权依然在货币当局手中，但人民币离岸市场的异动和外汇储备构成的变化，都是不应该被忽略的信号。
正如新冠疫情所昭示的，错过某些信号，人们可能会被抛入到壹场深重的灾难之中。
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